二季度仍承压，导电炭黑有望逐步放量
黑猫股份(002068)
业绩简评
2023年8月24日公司披露半年报，上半年实现营收44.23亿元，同比下降4.98%；实现归母净利润-2.36亿元，同比下降445.79%。其中，Q2实现营收22.17亿元，同比下降21.01%；实现归母净利润-1.32亿元，同比下降267.76%。
经营分析
2季度受到行业低迷影响，公司业绩表现相对承压：上半年公司整体运行受到行业影响较大，一方面整体下游需求支撑不足，上游原材料的价格压力向下游传导不畅，导致产品价差依然明显承压；另一方面，由于原材料价格在二季度中间存在明显波动，导致二季度在行业承压的基础上还需要消化库存叠加压力。单二季度看产品毛利率约为-2.14%，环比一季度进一步下降。
导电炭黑逐步获得下游客户认可，产品有望进入放量期：公司是国内最大的传统炭黑生产企业，但是行业同质化较高，因而公司借助自身的技术积淀和研发优势向差异化产品进行布局，目前公司的导电炭黑已经开始逐步通过下游客户的认证，逐步进入小批量供货阶段，相比于传统产品，导电炭黑的技术要求相对较好，下游客户粘度高，产品盈利明显提升，且公司布局相对较早，具有一定的先发优势，在炭管等其他品类领域形成协同效应。目前公司已经具备1万吨产能，2万吨一期产能在建，有望带动公司整体盈利获得回升。
盈利预测、估值与评级
23年上半年，炭黑行业明显承压，下游需求支撑力度有限，同时原材料波动形成了库存压力，导致公司上半年产品盈利承压，下半年，伴随经济的逐步修复和原材料价格的逐步稳定，行业压力有望有所减弱，但综合考我们下调公司2023年的盈利水平97%至负值，但后期伴随公司高附加值产品的逐步放量，有望对公司业绩形成支撑，带动公司盈利获得恢复。预测公司2023/2024/2025年归母净利润分别为-0.82、3.55、4.81亿元，EPS分别为-0.11、0.48、0.65元/股，当前股价对应公司2024年PE为23.3倍，维持“买入”评级。
风险提示
新项目建设不达预期；导电炭黑竞争格局恶化风险；传统炭黑盈利压缩风险。
