盈利能力显著修复，供给格局有望优化

　　梦百合(603313)

　　投资要点

　　事件：2023上半年公司实现营收36亿元，同比-11.8%；实现归母净利润1亿元，同比+16.7%；实现扣非净利润0.9亿元，同比+60.1%。单季度来看，2023Q2公司实现营收19亿元，同比-2％；实现归母净利润0.8亿元，同比+53%；实现扣非后归母净利润0.9亿元，同比+186.8%。Q2收入降幅收窄，盈利能力显著改善。

　　盈利能力底部回升，费用率仍有下行空间。报告期内，公司整体毛利率为36%，同比+7.1pp。分区域来看，23H1公司内销毛利率41.7%，同比+14.6pp；外销毛利率34.4%，同比+4.5pp。随着海外订单边际改善，国内自主品牌增长步入正轨，内外销毛利率均有所回升。费用率来看，23H1公司总费用率为32.1%，同比+6.7pp，其中销售费用率为20.9%，同比+5.4pp，主要由于渠道推广费用投放增加.；管理费用率为7.5%，同比+0.2pp；财务费用率为2.4%，同比+1.1pp；研发费用率为1.3%，同比+0.1pp。综合来看，公司净利率为2.7%，同比+0.7pp。单季度数据来看，2023Q2毛利率为36.1%，同比+7.4pp；净利率为4.3%，同比+1.5pp。

　　外销订单逐步修复，自主品牌增长较快。分区域来看，23H1公司外销收入29.3亿元，同比下降15.8%，其中北美/欧洲市场分别同比-19.1%/-9.4%。单Q2来看外销降幅显著收窄至-7.3%，其中北美单Q2下滑12.4%，欧洲Q2增速转正为7.7%。受益于海外渠道库存去化，以及欧洲高通胀影响减弱，公司外销订单持续边际修复。2023H1公司自主品牌内销实现营收4.5亿元，同比增长50.8%，其中线下渠道（直营+经销）营收同比增长57%、线上渠道营收同比增长65%、酒店渠道营收同比增长44.8%。内销在外部环境压力下保持较快增长，品牌力逐渐彰显。截至2023H1末公司MLILY梦百合门店数量达到1481家，上半年净开170家，渠道持续扩张。此外2023年上半年，跨境电商业务发展势头强劲，实现营收3.3亿元，同比增长155%。

　　产能布局完善，中期有望受益于供给端集中度提升。7月28日，美国对13个国家和地区出口的床垫提出反倾销税申诉，包括墨西哥、菲律宾、波兰、斯洛文尼亚、西班牙和中国台湾等地，本次反倾销为美国品牌发起的对非美地区床垫进口的第三轮反倾销，前两轮均已落地。梦百合主要工厂位于美国本土、西班牙、塞尔维亚、泰国及国内等地，目前美国本土已经建成美东、美西两家工厂，美西第二工厂在建设中，产能储备充足，可以充分承接其他国家受反倾销制约外溢的订单。美国工厂目前自动化水平较高，人工效率逐步提升，产品利用率爬坡后盈利能力有望继续改善。

　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为0.51元、0.89元、1.29元，对应PE分别为22倍、13倍、9倍。随着公司盈利能力改善，供给端集中度提升，公司估值中枢有望上行，维持“持有”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧的风险；产能释放不及预期的风险；人民币对美元汇率大幅波动的风险；海运费大幅波动的风险；原材料价格大幅波动的风险。