安全业务增长约18%，推出商密产品构建第二成长曲线

　　佳缘科技(301117)

　　核心观点

　　上半年整体收入有所下滑。公司发布23H1中报，上半年公司实现收入1.29亿元（-12.90%），归母净利润0.28亿元（-35.58%），扣非净利润0.23亿元（-32.32%）。单Q2来看，公司实现收入0.79亿元（+21.37%），归母净利润0.19亿元（-59.27%），扣非净利润0.18亿元（-55.89%）。二季度项目推进受到影响，主要是信息化业务影响增长。

　　军工安全保持稳定增长，毛利率持续提升。信息安全产品收入0.92亿元（+17.81%），毛利率继续提升至70.72%；信息化业务收入0.35亿元（-42.75%），毛利率为27.22%，下降11.24个百分点。业务结构变化，带动公司23H1毛利率提升到58.27%。上半年公司收到现金1.37亿，增长较大；净现金流0.07亿，去年同期为-1.38亿元。费用上，公司依然保持较高投入，销售、管理、研发费用同比增长75.02%、17.77%、53.96%。公司存货达到2.88亿，同比增长41%，验证行业发展信心。

　　推出商密产品，拓展新市场空间。公司此前安全产品主要专注于军工领域，今年8月发布了一些列商密产品。公司在商业密码领域研发了基于PCIe总线全国产CPU+FPGA架构，产品覆盖1000万次大算力密码资源池、100G高速链路密码机、文件传输加密加速系统、密码FPGA实训平台、刀片式密码模块、一体化高速密码适配平台设备、服务器密码机等。随着《商用密码管理条例》于23年7月正式实施，商密市场有望迎来加速发展。公司在编码技术上积累多年，以及积累的SIP芯片、专用编码算力芯片、核心编码处理模块研发能力，顺势而为推出商密产品，有望成为公司第二成长曲线。

　　卫星互联网技术试验卫星发射成功，星载产品有望加速。23年7月9日，长征二号丙运载火箭，成功将卫星互联网技术试验卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道。本次发射成功标志着卫星互联网进入加速组建阶段，推动卫星产业链高景气。公司深耕卫星组网安全防护和数据链防护领域发展，星载产品有望充分受益卫星互联网发展。结合公司股权激励的较高目标，以及军工信息化，尤其星载方向的高景气度，公司下半年发展有望逐步加速。

　　风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

　　投资建议：维持“买入”评级。由于军工项目推进节奏影响，预计2023-2025年营业收入由5.14/7.29/9.93亿元，下调为4.05/6.40/9.27亿元，增速分别为50%/58%/45%，归母净利润为1.04/1.86/2.91亿元，对应当前PE为43/24/16倍，维持“买入”评级。