2023年半年报点评：投资收益贡献业绩，静待主业修复

　　冀中能源(000937)

　　事件：2023年8月25日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为147.52亿元，同比下降26.19%；归母净利润33.67亿元，较上年同期增30.96%。2023年二季度，公司营业收入为68.28亿元，同比下降36.52%，环比下降13.85%；归母净利润6.64亿元，同比下降58.18%，环比下降75.45%。

　　金牛化工股权转让贡献投资收益为业绩增长主要原因。2023年2月，公司所持金牛化工56.04%股权转让工作已全部完成，增加23H1投资收益16.73亿元，同比增长2608.87%，占利润总额的37.82%。此外，公司所持邢北煤业全部资产和负债以及乾新煤业72%股权已通过公开挂牌方式对外转让，低效资产的剥离有助于公司进一步提升盈利能力。

　　受让探矿权保障资源接续，煤炭产能增量可观。为解决公司全资子公司邯峰公司下属云驾岭矿、郭二庄矿资源接续问题，邯峰公司拟以现金方式受让邯矿集团持有的武安北通云规划区云驾岭及郭二庄深部扩大区探矿权，交易价格3.16亿元，交易完成后，公司合计增加可采储量2102万吨，增加生产能力120万吨/年。此外，1）新建产能：公司本部新增邢台矿西井60万吨炼焦煤产能，公司预计23H2建成投产；2）在产产能核增：2023年内蒙矿区核增动力煤产能150万吨，其中盛鑫煤业30万吨2022年已核增，嘉信德90万吨与嘉东煤业30万吨将在2023年核增，嘉东煤业已成功取得资源扩界项目采矿许可证，项目扩界完成后，可增加优质保有资源储量2700多万吨、可采原煤量2004万吨。公司控股股东冀中能源集团在上市公司体外仍有核定产能约3006万吨，未来公司有望通过集团资产注入实现煤炭板块增量。

　　着力优化产品结构，非煤业务增长明确。公司冀中新材三期年产12万吨/年玻纤生产线在建，预计2024年投产，投产后产业规模将进入行业第一梯队，玻纤产能总规模将达到40万吨。由于原有23万吨PVC产能利用率偏低且40万吨PVC项目尚未产生效益，业务盈利能力受到拖累，随着项目投产与乙烯专用码头建设运营，公司有望通过增产降本实现业务扭亏转盈。此外，300万吨/年白涧铁矿项目正在办理探矿权转采矿权项目核准等前期手续。公司非煤业务发展较快，有望在未来贡献可观业绩增量。

　　投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利为44.00/43.84/45.41亿元，对应EPS分别为1.25/1.24/1.29元/股，对应2023年8月25日收盘价的PE分别均为5/5/5倍。维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建项目投产不及预期。