2023年中报点评：蓝莓业务长期向好，农药制剂暂时拖累业绩

　　诺普信(002215)

　　事件概述：公司于8月23日发布23年中报，23H1实现营收25.5亿元，同比-3.0%；实现归母净利润3.4亿元，同比+5.3%。23Q2实现营收12.0亿元，同比-11.1%，环比-10.8%；实现归母净利润1.2亿元，同比-23.1%，环比-45.3%。23H1综合毛利率31.6%，同比+3.0PCT。23Q2业绩下滑主要受农药制剂行业周期性下行拖累，蓝莓等生鲜业务依旧表现亮眼。

　　特色生鲜业务：23H1实现营收4.2亿元，同比+259.1%。其中蓝莓3.51亿，火龙果0.53亿元，燕窝果0.11亿元；23H1实现归母净利润约1.46亿元，同比+649.6%，其中蓝莓1.34亿元，火龙果（并表）0.12亿元，燕窝果基本盈亏平衡。

　　23H1实现蓝莓销售量6600吨，单吨利润2万元，符合预期。其中，Q1销售蓝莓1570旽，营收1.37亿元，销售均价约85元/kg，实现盈利0.8亿元，单吨盈利超过5万元；23Q2销售蓝莓5030吨，营收2亿元，销售均价40元/kg，实现盈利0.54亿元，单吨盈利1.1万元。盈利能力环比下滑主要来自于蓝莓价格季节性下行的影响，公司已经开始积极进行蓝莓促早，预计最早今年11月可初见成果。将蓝莓产季整体前移1-2个月，能够规避蓝莓价格季节性波动的影响，提升蓝莓销售单价，增强公司的盈利能力，我们坚定看好公司未来在蓝莓生鲜产业的发展。公司今年已经完成蓝莓定植2万亩，若按照亩产1-1.2吨来计算，保守估计明年蓝莓业务将贡献2-2.4万吨产量，按照单吨2万元来计算的话，预计至少将贡献4亿元的利润。

　　主体业务（农药制剂和田田圈）：23H1实现营收21.3亿元，同比-15.1%；实现归母净利润1.92亿元，同比-36.3%。其中，23Q2实现归母净利润0.65亿元，同比大幅下降52.0%。主要因上游原料草铵膦、草甘膦价格大幅下降，农药制剂产品价格跟随下调，经销商进货意愿下降，以集中去库存为主，造成公司销售额大幅下降。目前经销商去库基本完毕，四季度将重启补库需求，叠加原药采购成本显著下降，毛利率将有显著上升，我们预计23Q4公司的农药制剂业务将出现较大弹性的恢复。

　　投资建议：预计公司2023~2025年归母净利润分别为4.03、7.16、9.58亿元，EPS分别为0.40、0.72、0.96元，对应PE分别为16、9、7倍。公司持续践行“单一特色作物产业链”战略，扩张蓝莓产业版图打造第二增长曲线，同时主体业务不断优化产品结构和营销模式，双轮驱动实现产业协同发展，继续维持“推荐”评级。

　　风险提示：产能投放不及预期，农产品价格出现大幅波动，原材料价格波动。