Q2盈利能力改善，期待预镀镍材料业务进展

　　东方电热(300217)

　　事件：23H1公司实现营业收入20.46亿元，同比+18.19%，实现归母净利润1.92亿元，同比+31.32%，为业绩预告中枢。

　　Q2公司实现营业收入11.39亿元，同比+15.62%，实现归母净利润1.25亿元，同比+40.79%。

　　多晶硅生产设备订单持续兑现，预镀镍材料暂不及预期。

　　家电PTC：23H1实现营业收入6.27亿元，同比-11.19%，主要受个别客户需求下降以及行业价格年降因素影响。

　　新能源车PTC：23H1实现营业收入1.17亿元，同比+35.83%；

　　新能源装备：23H1新能源装备业务实现营收9.89亿元，同比+105.04%；从订单情况来看，H1公司除了新接多晶硅领域订单10.03亿元，熔盐储能、高炉炼钢加热器等非多晶硅领域新接订单1.8亿元。我们认为未来熔盐储能、高炉炼钢加热器等新产品有望接力多晶硅领域，成为公司重要增长支撑。

　　预镀镍材料：23H1东方九天实现营业收入6479.9万元，同比-27.14%，东方九天业务下滑的主要原因在于消费电子需求恢复缓慢，且4680系列动力电池应用进度低于预期。我们认为随着后续预镀镍材料客户验证的推进，预镀镍业务后续有望稳步放量，连续退火线有望在9月投产，或将进一步提升公司生产效率。

　　光通信材料：光通信业务23H1实现营业收入2.78亿元，同比-30.49%，业务下滑主要受市场竞争加剧产品价格下降影响。

　　Q2盈利能力改善。23H1公司实现毛利率21.23%，同比+0.83pct，Q2实现毛利率22.78%，同比+1.67pct。分业务来看，23H1家用电器元器件/新能源车元器件/新能源装备制造/光通信业务毛利率分别同比+0.29/+0.08/-2.76/-1.63pct。从费用率角度来看，Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.10、+0.30、+0.99、-0.69pct，公司财务费用率明显减少，主要原因在于Q2利息费用的减少和利息收入的增加，研发费用率则有所增加。Q2公司实现归母净利润率10.96%，同比+1.96pct。

　　经营性现金流净额增加，周转效率小幅下滑。

　　1）公司23H1期末货币资金+交易性金融资产合计19.02亿元，较22年期末+7.27%；23H1期末公司存货合计20.22元，较22年期末+10.02%，其中原材料、在产品、库存商品、发出商品账面价值较期初分别+37.10/35.32/-4.73/6.43%，我们认为公司原材料和在产品的增加是公司积极备货的体现；23H1期末公司合同负债合计15.33万元，较22年期末-8.44%。

　　2）现金流方面，公司23Q2经营性现金流净额为8803万元，同比+24.30%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。

　　3）周转方面，公司23H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22年期末分别+39.81、+7.19、+11.90天，周转效率有所下滑。

　　盈利预测和投资建议：我们认为尽管公司预镀镍业务暂时低于预期，但长期发展逻辑不变，我们预计公司23-25年营业收入分别为48.61/53.82/64.89亿元，分别同比+27.3/10.7/20.6%；归母净利润4.25/4.89/5.77亿元，同比+41.0/15.0/18.0%，对应PE为18.64/16.21/13.74倍。维持“买入”评级。

　　风险因素：泰兴基地未能按期落地、预镀镍产品应用推广不及预期，铲片式PTC电加热器导入不及预期、新能源汽车PTC电加热器业务拓展不及预期、新能源汽车补贴等政策变化影响行业增速、光伏产业政策变化、5G通信光纤光缆集中采购价格持续下跌等。