信创驱动收入增长，产品矩阵持续扩展

　　泛微网络(603039)

　　业绩简评

　　2023 年 8 月 28 日，公司发布 2023 年半年报， 上半年实现营收9.1 亿元， 同比增长 14.7%；扣非归母净利润为 0.22 亿元， 同比下降 48.0%；若剔除股份支付转回对 22H1 基数的影响， 23H1扣非归母净利润同比下降 38.5%。

　　经营分析

　　分业务而言，上半年营收增长主要受到技术服务增长拉动（ 同比增长 22.2%），标准化软件相对而言增长趋缓(同比增长 6.3%)。原因可能为： 1）公司上半年信创业绩持续增长，相关项目相较标准化 OA 需要的实施交付较多； 2）十大专项产品目前还处于打磨阶段，因而技术服务需求较标准软件需求更高； 3）上半年宏观经济承压，因而拉低标准化 OA 需求。

　　成本费用方面，剔除股份支付转回和项目实施费影响后， 公司23 年 H1 成本费用同比增长 21.0%，略超预期。细拆而言，上半年销售费用(剔除项目实施费)同比增长 21.1%、管理费用(剔除股份支付转回)同比增长 2.8%、研发费用同比增加 22.5%。信创大客户需要质量稳定可控的实施交付、十大专项产品需要建设营销及研发团队、以及 AI相关产品需要补充研发共同构成了成本费用增长的原因。

　　AI 方面，公司研发并推出小 e（ LLM 版）智能中间件平台，是基于大语言模型构建的 7*24 小时智能办公助手。公司积极参与腾讯生态体系发展，与腾讯企业微信共研内外协同办公平台，同时底层合作 minimax 及智谱，有望借助大模型能力进一步完善企业服务产品功能。

　　盈利预测、估值与评级

　　根据公司发布的半年报数据， 我们预测 2023~2025 年公司营业收入为 27.0/34.3/43.8 亿元；归母净利润为 2.3/3.4/5.5 亿元； 公司股票现价对应 PE 估值为 82.5/57.0/35.0 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　模块拓展不及预期； AI 等新技术发展不及预期；应付账款较高的风险。