1H23业绩点评：运价下跌拖累货代业务业绩，综合物流服务业务加速增长

　　飞力达(300240)

　　事件

　　公司发布 2023 年半年报： 2023 年 H1 公司营业收入 22.64 亿元，同比降低 37.75%；归母净利润 2166 万元，同比降低 66.42%； 扣非后净利润-561 万元，同比降低 110.18%； 其中， Q2 公司营业收入11.92 亿元，同比降低 25.04%；归母净利润 3542 万元，同比增长110.30%； 扣非后净利润 1173 万元，同比降低 33.22%。

　　点评

　　受运价冲击及需求低迷影响，公司盈利能力下降。 2023 年上半年，公司货代业务营业收入为 12.14 亿元，同比下降 56.77%，主要系受运价大幅下降及海外市场需求低迷影响量价。 H1/Q2 扣非归母净利润同比转亏/下降，主要系受收入及毛利同比下滑及信用减值损失增加影响。 但由于 Q2 经营情况逐渐改善及政府补助发放， Q2实现归母净利润同比增长 110.30%，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润环比 Q1 分别增长 11.21%/357.47%/167.64%。 上半年， 公司在外部冲击下积极进行业务拓展，促使业务量企稳并逐步回升，我们预计下半年公司业绩增速依然承压，但环比有望好转。

　　改善业务结构， 综合物流服务业务增长迅速。 公司在货代业务收到冲击的同时公司积极进行业务拓展， 积极发展综合物流业务，上半年综合物流业务营业收入为 10.50 亿元，同比增长 26.80%，营收占比从去年同期 23%增长至 46%，毛利占比从 42%增长至 56%，形成对公司业绩的良好支撑。 我们看好公司中长期继续拓展服务链条和范围，不断打开综合服务业务新的增长空间。

　　持续深化数据科技驱动战略，提升未来核心竞争力。 一方面公司与阿里持续深入合作，推进双中台建设。 另一方面公司自动化仓储面积进一步扩充， 实现人效比/费效比的改善。我们认为数字科技及智能化可作为充分的底层推动力， 不断助力各项业务发展。

　　主要盈利预测及假设： 考虑到运价同比下跌及下游需求疲软，我们下调公司盈利预测。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.97/1.27/1.69 亿元（原预测为 1.32/1.60/1.92 亿元）， EPS 分别为 0.26/0.34/0.46 元。对比可比公司，考虑公司综合物流业务增长潜力及公司数字智能化水平不断提升，给予 2024 年 25 倍 PE 估值（原为 20x） ，对应目标价为 8.56 元， 维持“优于大市”评级。

　　风险提示： 宏观经济恢复不及预期，业务开展不及预期，行业政策发生变化。