中报业绩稳定增长，降本增效毛利提升

　　中裕科技(871694)

　　投资要点

　　事件：中裕科技发布2023年半年度报告。公司上半年加大了境内和境外市场拓展力度，收入利润双增，2023H1公司实现收入3.0亿元，同比+10.9%，环比-10.0%，实现归母净利润5113.5万元，同比+38.2%，环比-7.4%。

　　降本增效，公司毛利率稳步提升。2023H1公司通过节本降耗，技术改进、自动化提升等各项措施，降低营业成本，提高毛利率水平。2023H1公司毛利率为49.1%，较去年同期增加3.1pp。分产品看，耐高压大流量输送软管毛利率为54.8%，较去年同期增加0.8pp；普通轻型输送软管毛利率为33.9%，较去年同期增加11.9pp；配件毛利率为46.7%，较去年同期增加20.9pp。分地区看，公司境内外毛利率均有提升，境内毛利率为40.4%，较去年同期增长11.9pp；境外毛利率为53.4%，较去年同期增长2.5pp。

　　对外投资设立全资子公司，加强公司竞争优势。2023H1公司完成投资设立全资子南京中裕流体技术研究院有限公司，主营业务为流体技术研究，进一步夯实公司研发和技术优势。新公司注册资本300万元，公司占注册资本的100%。

　　募投布局地埋官网领域，培育利润新增长点。公司募投量产开拓F-RTP应用领域，将成为公司软管主营业务的重要补充。其可丰富公司产品结构，拓展公司业务收入来源，满足客户多元需求，增强客户粘性。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.2/1.6/2.1亿元，CAGR为31.2%，对应PE为12/9/7倍。随着天然气田Jafurah开发带来巨大增量市场，叠加公司募投项目柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管产能逐步释放，公司业绩将步入高速增长期。综上，维持“持有”投资评级，建议关注。

　　风险提示：自主研发能力不及预期的风险，原材料价格变动的风险、下游行业需求波动的风险、募投项目建成及达产进度或不及预期的风险等。