二季度业绩环比改善，中长期关注文体旅转型进展
大丰实业(603081)
核心观点：
事件：1H23公司实现营业收入11.3亿元/同比+1.2%，归母净利1.2亿元/同比-10.4%，扣非净利1.1亿/同比-13.0%。其中，2Q23公司实现营收8.0亿/同比+21.6%，归母净利1.0亿/同比+51.6%，扣非净利1.0亿/同比+69.5%。
文旅运营增长亮眼，经营性净现金流同比改善
1H23公司文体装备/数艺科技/轨交设备/其他（主要是文旅运营）收入同比+6%/-25%/-45%/+112%。其中，文体装备业务表现稳健，文旅运营受益于剧院和旅游演艺项目开业实现大幅增长，数艺科技收入同比下滑预计与项目交付时点在同比上错位有关。1H23公司经营活动现金流量净额为-2.8亿元，同比改善1.4亿元，主要因PPP项目进入运营期，所需资金投入减少。预计伴随年底PPP项目全部投产，公司2H23经营性现金流有望转正。
毛利率同比下滑预计受项目结构差异影响，净利率环比改善
公司1H23毛利率26.1%/同比-7.8pct，其中Q2毛利率环比-0.1pct。分业务看，文体装备/数艺科技/轨交设备/文旅业务毛利率25%/36%/16%/34%，同比-8pct/-10pct/-7pct/-2pct，预计主要受Q1交付延迟，以及1H23订单结构与以往有差异影响。文旅项目中，《今夕共西溪》演艺项目1H23亏损约1000万元，但考虑该项目于1Q23末进入试营业，我们预计5-6单月或已实现盈亏平衡。公司费用管控平稳，1H23销售/管理/财务费用率分别同比-1.2pct/基本持平/-3.2pct，仅研发费用率同比+0.2pct，2Q23无资产减值+信用减值为1000万/同比改善3500万。整体看，公司1H23净利率为10.9%，环比+4.7pct，同比-0.7pct。
业绩逐季改善趋势有望延续，中长期关注文旅运营项目进展
考虑当前国内文旅市场景气度高，在扩大内需与消费供给侧改革的政策导向下，我们预计公司下游如文化中心、大剧院、旅游演艺等为代表的文商旅项目建设与策划需求有望向好，公司经营改善趋势有望延续。同时，公司已明确文体旅转型升级战略，未来有望依托文体装备科技优势，切入附加值更高的下游文旅运营环节，实现业务结构由TOB向TOC转变。
盈利预测与投资建议
预计公司2023-25年归母净利各为4.3亿元、6.0亿元、7.5亿元，对应PE各为14X/10X/8X，公司2023年PE仍低于浩洋股份（17X）、金马游乐（23X）、锋尚文化（19X），维持“推荐”评级。
风险提示：设备及创意类目交付进展低于预期；文旅运营项目爬坡进展低于预期；应收账款减值风险。
