硅片Q3盈利有望修复，设备业务势头强劲

　　双良节能(600481)

　　投资要点

　　业绩总结：公司发布2023年中报：2023H1实现营收121.28亿元，同比+182.29%；实现归母净利润6.18亿元，同比+74.89%；实现扣非归母净利润5.48亿元，同比+62.41%。二季度计提资产减值（主要是存货跌价损失）2.09亿元。

　　23H1公司主营业务均实现高增长：1）23H1硅片营收86.31亿元，同比增长317.50%，贡献利润2.05亿元。二季度因计提资产减值（主要是存货跌价损失）2.09亿元。2）新能源装备公司实现营业收入16.38亿元，同比增长65.02%；实现净利润4.56亿元，同比增长129.94%，市占率在65%以上。考虑85%权益贡献利润3.87亿元。3）23H1溴化锂冷热机组和高效换热器实现营收7.77亿元；空冷系统实现营收7.20亿元，同比增长55.88%。节能节水业务分部实现净利润0.83亿元。

　　展望三季度，硅片价格上涨，盈利有望修复。Q3以来硅片价格连续上调，目前P型182150um厚度硅片，中环报价3.35元/片，隆基报价3.38元/片。Q3以来随着市场预期TOPCon产能放量，N型需求加速。硅片厂产能转向N型硅片及定制化矩形硅片。182P型硅片库存迅速降低，供给阶段性紧张。目前公司硅片满产满销，基本无库存，Q3硅片盈利有望大幅修复。

　　空冷塔市场迎爆发，电解槽订单有望落地。今年以来，随着火电招标加速，公司新增空冷塔订单已超12亿元。绿电制氢系统车间已投入试运行，全浸没式液冷换热模块（CDM）订单陆续释放，热管产品稳定出货。公司电解槽已获得大全、润阳订单，预计Q3将有新订单落地。

　　盈利预测与投资建议：公司为节能节水设备和还原炉龙头企业，2021年布局硅片业务以来，业绩逐步兑现。公司规划组件业务并进一步扩展硅片产能，光伏业务有望持续稳定发展。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为59.53%，给予2023年12倍PE，目标价12.72元，维持“买入”评级。

　　风险提示：硅片出货或不及预期；原材料成本上涨，新签订单、交付进度或低于预期。