火电盈利持续改善，新能源发展有序推进
上海电力(600021)
营收稳健增长，归母净利润持续改善。2023H1，公司实现营收202.46亿元（+25.36%），归母净利润7.88亿元，扣非归母净利润7.56亿元，实现扭亏为盈。其中，第二季度单季营收99.04亿元（+27.49%），归母净利润4.53亿元，同比大幅改善。公司营业收入增长主要系风光新能源装机增长及土耳其胡努特鲁燃煤电项目于2022年6月投产使得发电量增加，同时上网电价同比增加亦有贡献；2023H1，公司发电量350.41亿千瓦时（+27.64%），上网电量334.99亿千瓦时（+27.72%），平均上网电价（含税）为0.62元/kwh（+4.60%）。公司归母净利润实现扭亏为盈主要系煤电燃料成本下降影响，2023H1公司入厂标煤单价（含税）为1219.67元/吨（-12.08%）。
煤价持续处于低位，火电盈利仍有进一步改善空间。2023年上半年，国内煤炭产能继续释放、进口煤大幅增长，煤炭供应能力稳步提升，同时由于部分行业用煤需求增幅有限，煤价逐步回落。当前，国内港口及电厂电煤库维持在较高水平，煤价处于低位，有利于公司煤电盈利持续改善。
新能源装机规模持续增长，积极拓展项目资源。2023H1，公司新能源新增装机容量23.04万千瓦，其中风电4万千瓦、光伏19.04万千瓦；截至2023H1，公司风光新能源累计装机容量为842.25万千瓦，其中风电392.41万千瓦、光伏449.84万千瓦。2023H1，公司大力开发西部基地级新能源项目，积极推进华东区域清洁能源项目落地，加快县域能源资源开发，已获取上海45万千瓦海上风电、甘肃宕昌20万千瓦风电、广西自治区25万千瓦风电光伏等共90万千瓦竞配容量，未来新能源项目投运将驱动公司业绩持续增长。
风险提示：用电量下滑；煤价上涨；电价下滑；新能源项目投运不及预期预期；行业政策变化。
投资建议：下调盈利预测，维持买入评级。由于新能源新增装机增长不及预期，下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为21.2/30.5/36.2亿元（2023-2025年原预测值分别为26.5/32.9/38.9亿元），同比增长561.5%/43.5%/18.9%；EPS为0.75、1.08、1.29元，当前股价对应PE为12.2/8.5/7.2x。给予公司2024年10-11倍PE，对应10.81-11.89元/股合理价值，较目前股价有18%-29%的溢价空间，维持“买入”评级。
