Q2业绩偏弱，不改全年高增长预期
邦彦技术(688132)
核心观点：
事件：上半年公司实现营收1.21亿，同比下降6.56%，归母净利润0.16亿，同比增长419.8%。
因收入确认的季节波动，Q2经营数据偏弱。公司2023H1营收1.21亿（YOY-6.56%），Q2单季营收0.64亿（YOY-37.76%）；2023H1归母净利0.16亿（YOY+419.8%），Q2单季归母净利0.04亿（YOY-71.42%）。
收入端：由于公司舰船通信和融合通信板块收入绝大部分在下半年确认，上半年收入主要为信息安全业务板块贡献，收入波动属于正常范围，预计下半年收入端将实现近60%增长。
利润端：公司上半年收入微幅下滑，但归母净利同比转正，并实现大幅增长，主要源于三个方面原因。首先，本期毛利率66.2%，同比提升3.5pct，其中信息安全业务贡献最大；其次，公司期间费用率（含研发）约为76.1%，同比下行6.8pct，其中财务费用同比减少0.16亿；再次，公司本期其他收益+投资收益+公允价值变动收益+资产处置收益合计约0.36亿，同比增加0.11亿。预计2023年公司期间费用率将显著下降至41.7%，毛利率与2023H1基本持平。
订单&存货：公司上半年新签合同2.17亿元，同比增长53.96%，截至6月末，公司尚有在手订单及备产通知书1.65亿元，同比增长55.78%，在手订单较为充足。此外，公司上半年存货1.42亿，较期初增长20.8%，其中发出商品0.373亿，较期初增长263.1%，存货的快速增长为订单的持续落地奠定基础。我们预计公司2023年收入约为5.04亿，同比增长36.26%。
加大产品创新力度，夯实核心竞争力。2023H1，公司研发人员总计187人，同比增长27.2%，研发投入4035.97万元，同比增长6.52%，营收占比33.40%。上半年公司新增2个型号研制项目，分别为信息安全和电力专网板块。截至目前，公司已有37款产品在军队完成定型，其中包含已批量列装的型号产品28款和已定型但暂未列装的型号产品9款，在研型号项目达27个。我们认为公司不断加大科研投入，产品核心竞争力有望进一步夯实。
网络安全业务蓄势待发，有望实现从1-10。我们认为“十四五”前半程装备发展倾向于“硬装备/硬实力”的提升，而“十四五”后半段和“十五五”则更倾向于“软装备/软实力”的进步，军工网安作为软实力的一部分，将迎来发展机遇期，未来三年复合增速或达25%至30%。公司涉足该领域时间较长，是该领域重大产品的科研承担者和产品提供商。随着新定型产品进入批产期，未来3年，该业务收入CAGR或将达70%，实现从1到10的发展跨越。
投资建议：公司通信业务板块收入主要集中于下半年确认，季节性非常明显。预计公司2023至2025归母净利分别为1.17/1.72/2.42亿元，3年复合增速81%，EPS为0.77/1.13/1.59元，PE为31x/21x/15x。公司产能未来5年无忧，需求侧前景明朗。目前市值仅36亿，弹性较大，目标市值70亿，维持“推荐”评级
风险提示：订单落地金额不及预期的风险；毛利率大幅下滑的风险。
