信创驱动业务增长，各业务条线商机充足
天阳科技(300872)
业绩简评
2023年8月29日，公司发布2023年中报，上半年营收为9.4亿元，同比增长4.6%；扣非后归母净利润为0.2亿元，同比增长32.9%；剔除股份支付、可转债计提利息后的扣非归母净利润为0.5亿元，同比增长38.8%。
经营分析
分业务而言，23年上半年公司技术开发、技术服务业务分别实现营收5.9亿元、3.0亿元，同比变化3.6%、-1.4%，预计系公司更重视经营质量，有选择地挑选高质量项目，且部分在手项目未及交付所致；受益于金融信创持续推进，公司系统集成业务实现营收0.3亿元，同比增长1630.9%。分地区来看，公司自主研发的卡核心产品CreditXMeruV2.0成功打开海外市场，帮助某东南亚银行在3个月内完成Visa及金融监管测试，上半年海外及港澳台地区分别实现营收344.6万元、247.9万元，同比增长100.0%、14.7%。
公司23年上半年成本费用较上年同期增长7.8%，其中毛利率为28.5%，较上年同期下降4.5pct，主要由于集成业务占比提升所致；销售费用率、管理费用率（剔除股权支付费用）分别为5.6%、6.2%，较上年同期增长0.5pct、0.5pct，保持相对稳定；公司报告期研发费用率为12.3%，同比下降2.8pct；财务费用同比增长17.7%，主要系发行可转债计提利息增加所致。
公司各业务条线商机储备充足，千万级项目中标数量同比增长400%，为营收持续增长提供有力保障。在信贷产品领域，23年上半年公司连续获得3个超千万的大型信贷项目、1个近千万的普惠信贷项目，新增项目合同金额过亿。公司基于天元平台完成信贷产品的云原生架构升级，目前已参与数十家银行的信贷平台交流；在交易银行领域，公司上半年中标项目6个，项目平均金额超过2022年水平；咨询业务接连中标某国有大行信用卡核心实施咨询等10余个项目。
盈利预测、估值与评级
根据公司发布的半年报数据并考虑可转债利息支付情况，我们下调公司2023~2025年营业收入预测为22.8/26.5/30.8亿元；下调2023~2025年归母净利润预测为1.0/1.3/1.6亿元。公司股票现价对应PE估值为62.1/48.7/39.1倍，维持“增持”评级。
风险提示
银行业IT支出不及预期；行业竞争加剧风险；解禁风险；大股东质押风险。
