业绩符合预期，研发投入持续增长

　　正弦电气(688395)

　　投资要点

　　事件：公司2023年上半年实现营业收入2亿元，同比增长7.5%，其中公司产品应用在物流行业订单逐步恢复，客户需求增长，公司销量增加；实现归母净利润0.3亿元，同比增长15.2%；扣非归母净利润0.3亿元，同比增长24.7%。2023年第二季度公司实现营收1亿元，同比增长6.9%；实现归母净利润0.2亿元，同比增长12%。

　　毛利率修复向上，费用率管控较好。2023年上半年公司销售毛利率为32.7%，同比增长3pp；销售净利率为16.9%，同比增长1.1pp，主要系产品材料IC芯片、IGBT模块、电容等采购价格同比有所回落，使得公司产品成本同比降低所致。费用方面，公司销售费用率/管理费用率（含研发费用）/财务费用率分别为5.9%/10.7%/-0.9%，分别同比-0.4pp/+0.5pp/+0.4pp。

　　国内下游传统复苏驱动业绩向好，海外市场成为后续增量。伴随2023Q1去库存现象逐步出清后，工控厂商订单恢复趋势明显，公司持续拓展市场业务，发展趋势向好。公司目前已在机床、油田、空压机等行业取得较好过程业绩，且公司发展重心已同步调整到客户端，由需求决定业务流程、资源分配等，受益核心大客户需求放量。此外，我们认为在工控产品国产化率逐步提升的趋势下，内资出海为行业下一阶段发展方向，伴随公司在海外逐步实现区域+客户数量的扩张，海外业务有望打开公司新增长空间。

　　研发投入持续加大，支撑长期可持续性发展。2023年上半年，公司研发费用率为7.3%，同比增长0.9pp；研发人数为111人，同比增长19.4%。公司目前多项目在研，伺服：填补大功率品类空缺，完善在半导体、机器人、智能汽车、金属加工机床等场景应用。变频器：填补中功率范围，完善应用于冶金、电力、石油、化工等项目型市场的产品机型和技术。储能变流器：公司TE系列产品项目已结项，完成光储充检一体化相关技术验证及产品化工作，PCS/BMS达到国内主流厂家业务水平，未来有望受益下游需求高景气驱动业务放量。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为4.8亿元、6.6亿元、8.9亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为67.9%/39.8%/46.1%。公司产品结构完善，一体化解决方案增强客户粘性，“海外+多领域”齐头并进，推动公司业绩向好，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧导致产品价格下降的风险；高性能系列产品占比较低的风险；原材料价格上涨的风险；汇率波动影响海外业务营收的风险。