风电零部件业务稳步增长，盈利能力改善显著
通裕重工(300185)
公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入28.60亿元，同比减少0.61%，实现归母净利润1.83亿元，同比增长65.08%；单二季度实现营业收入14.33亿元，同比减少6.40%，实现归母净利润0.97亿元，同比增长64.91%。我们认为公司作为风机主轴龙头企业之一，随着未来风电装机需求的释放，公司盈利能力有望持续修复，公司业绩有望持续增长，维持增持评级。
支撑评级的要点
风电零部件业务稳步增长，风电模块化业务拖累营收略有下滑。随着风电装机需求逐步释放，2023年上半年公司实现营业收入28.60亿元，同比减少0.61%。分产品来看，风电主轴/铸件实现营收6.58/5.41亿元，同比+57.76%/+63.94%，贡献上半年主要的增长动力；风电装备模块化业务实现营收1.41亿元，同比-68.31%，拖累公司整体营收。随着公司收入结构的改善和原材料价格的下降，公司毛利率显著回升，2023年上半年公司整体毛利率20.16%，同比提升6.18pct。
风电装机需求逐步释放，公司盈利能力显著改善。费用率方面,2023年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.83%/3.12%/3.63%/2.41%，同比+0.18pct/+0.29pct/+1.69pct/-0.72pct，除研发费率有所上升外，其他费用率基本保持稳定。净利润方面，公司上半年实现归母净利润1.83亿元，同比增长65.08%，整体净利率6.47%，同比上升2.55pct。
可转债项目稳步推进，巩固综合性研发制造平台优势。公司风电产品业务竞争优势显著，通过配置7万吨重型模锻压机及相应辅助设备及公用设施，将风电主轴等锻件产品的自由锻工艺提升为“净近成形”的模锻工艺，模锻技术能够大幅提高材料利用率、缩短机械加工的时间，提高生产效率，该项目预计于24年底投产，达产后预计公司整体锻造产能将提升约10万吨。目前公司依托锻造、铸造、焊接三大核心工艺，形成了机械制造领域大型综合性研发制造平台，模锻压机项目的投产将进一步提升公司制造能力。
估值
根据公司各项业务的下游需求情况，调整公司盈利预测，预计2023-2025年实现营业收入65.91/76.68/85.64亿元，归母净利润4.38/6.10/7.79亿元，对应PE为24.2/17.4/13.6倍，维持增持评级。
评级面临的主要风险
风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；募投项目进度不及预期。
