业绩大幅增长，盈利能力提升
凯伦股份(300715)
公司发布 2023 年中报。上半年公司实现营收 13.07 亿元，同增 41.89%；归母净利 0.55亿元，同增 156.54%；扣非归母净利 0.22亿元，同减 34.26%；EPS0.15元，同增 150.00%。公司聚焦高分子核心战略，持续推进渠道改革。 维持公司增持评级。
支撑评级的要点
23Q2 业绩大幅增长： 23Q2 公司实现营收 8.00 亿元，同增 34.22%；归母净利 0.21亿元，同增 61.11%。现金流方面， 23H1 公司经营活动现金流量净额为-0.78 亿元，净流出规模较上年同期大幅收窄 76.39%；23Q2 公司经营现金流净额为-0.94 亿元，净流出规模较上年同期收窄 20.23%。上半年公司经营现金净流出规模同比收窄，主要系报告期内公司应收账款回收增加所致。
盈利能力增强，管理费用率降幅明显。 23H1 公司毛利率为 24.09%，同增 0.56pct；归母净利率为 4.22%，同增 1.88pct。 23Q2 公司毛利率为 24.98%，同减 0.19pct；归母净利率 2.60%，同增 0.43pct。期间费用方面，上半年公司期间费用率为19.16%， 同 减 1.61pct， 其中 销 售 /管 理 /研 发 /财务 费用 率 同 比分 别 变 动1.35/-5.12/0.23/1.93pct。上半年公司管理费用率降幅明显，主要系去年同期有股权激励股份支付事项，而今年无此事项所致。
沥青成本压力犹在，防水卷材毛利率小幅下滑。 分产品来看，上半年公司防水卷材营收占比 63.7%，防水涂料营收占比 24.3%，其中防水卷材毛利率为 26.50%，同减 1.55pct；防水涂料毛利率 31.85%，同增 12.38pct。上半年石油沥青平均价格为 3794 元/吨，较去年上半年 4400 元/吨左右的高位下滑了近 14%，但上半年沥青价格仍处于近五年以来的较高水平，导致公司仍有一定的成本压力。
聚焦高分子核心战略，持续推进渠道改革。 公司已投产及在建的生产基地能够辐射华东、华北、华中、西南、华南、西北绝大部分市场区域； 公司设计产能一亿平米的高分子产业园一期项目已进入生产阶段，有望进一步提升公司在高分子防水领域的领先地位。 并且，公司继续大力发展经销商模式，通过渠道下沉，增加区域销售资源，大力拓展工业建筑、市政建筑、民用建筑广阔市场。
估值
公司上半年业绩表现较好， 我们对应调整盈利预测。预计 2023-2025 年公司收入为 28.6、 36.9、 46.1 亿元；归母净利分别为 1.6、 2.4、 3.3 亿元； EPS 分别为 0.42、0.63、 0.85 元。维持公司增持评级。
评级面临的主要风险
原材料价格大幅上涨，需求扩容不及预期，应收账款周转困难。
