业绩小幅下滑，外加剂业务盈利能力增强
垒知集团(002398)
公司发布2023年中报，2023H1实现收入18.15亿元，同减9.50%；归母净利1.25亿元，同减7.93%；扣非归母净利1.15亿元，同减7.36%；EPS0.18元，同减5.26%。23H1外加剂业务盈利能力增强，市占率不断提升，维持公司买入评级。
支撑评级的要点
23H1公司营收净利均下滑，经营现金流有所下降。2023Q2公司营收10.35亿元，同减7.85%；归母净利0.77亿元，同减4.12%。现金流方面，23H1公司经营现金流净额0.62亿元，同减56.97%；2023Q2公司经营现金流净额为1.31亿元，同减10.77%。上半年公司经营现金流净额有所下降，主要系报告期内销售回款减少所致。
盈利能力小幅提升，期间费用率同比提升。2023H1公司毛利率为20.69%，同增0.49pct；归母净利率为6.88%，同增0.12pct。23Q2公司毛利率为21.09%，同增0.74pct；归母净利率为7.42%，同增0.29pct。2023H1公司期间费用率为13.48%，同增1.51pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.70/0.36/0.43/0.03pct。2023Q2公司期间费用率为12.69%，同增1.40pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.77/0.28/0.43/-0.08pct。
检测业务开拓顺利，外加剂业务盈利能力明显提升。2023H1健研检测集团交通工程检测业务全国市场开拓顺利，电子电气检测中心检测资质持续扩项。上半年公司主要外加剂原材料环氧乙烷价格总体呈现持续下降趋势，公司成本压力持续减轻；公司外加剂新材料业务毛利率也实现同比增长，较2022H1增长4.49pct至24.70%。
外加剂及检测业务优势显著，公司未来发展可期。截至2023年6月末，公司国内合成总产能截至本报告期末已达138.9万吨，科之杰新材料集团在福建、贵州、重庆、海南、陕西、上海的市场占有率均排名第一，其中，福建、海南在当地市场占有率均已超过30%。检测业务领域，健研检测集团有限公司拥有多领域、全方位的检测与认证实力，具备高资质、高效率的技术服务平台，是国内较早实现“跨区域、跨领域”发展的检测与认证机构，发展优势显著。
估值
上半年公司业绩小幅下滑，我们对应调整盈利预测。预计2023-2025年公司收入为42.9、47.5、53.5亿元；归母净利分别为3.1、3.8、4.4亿元；EPS分别为0.43、0.52、0.62元。维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
产能投放不及预期，原材料价格上涨，需求不及预期。
