业绩表现逐步向好，水性超纤二期项目持续拓展

　　明新旭腾(605068)

　　事件：2023H1公司实现营业收入3.69亿元，同增31.89%；归母净利润1665.9万元，同增20.50%；扣非净利润115.28万元，同降16.51%。EPS为0.10元/股。23Q2公司实现营收、归母净利润2.20亿元、0.22亿元，同增51.98%、780.41%，低基数下，23H1公司订单回暖、原材料价格企稳，经营表现逐步向好。

　　点评：

　　全球汽车产销量复苏，行业发展稳中向好。2023H1国内经济运行环境持续向好，汽车行业逐渐回温，公司持续推动改革创新，在巩固现有业务优势同时，开启第二、第三梯次产品线的发展新格局，订单量同比显著增加。23H1实现营收3.69亿元，同增31.89%。长期来看，公司持续强化研发优势，加大在无铬鞣制、低VOC排放、全水性定岛超纤等前沿生产技术领域的投入，具备较强的技术研发、成果转化能力，以及快速响应优势。

　　水性超纤二期项目顺利推进，海外子公司助力全球化布局。2023H1公司加快推进可转债项目，“年产800万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”产能逐步释放，助力公司持续加强下游客户拓展，满足新增订单需求。此外，2023H1公司加快布局海外市场，投入980万美元在墨西哥投资设立子公司宝盈（墨西哥），其中投资总额的99%由公司通过宝盈技术向宝盈（墨西哥）出资，1%由公司以直接投资方式出资。海外子公司的设立助力公司加速推进北美汽车业务，实现产业链的延伸，提升公司竞争力。

　　毛利率基本持平，产量增加带动现金流出。1）2023H1公司销售毛利率同增0.24PCT至25.52%，基本持平。2）2023H1公司销售/研发/管理/财务费用率分别为2.51%/11.30%/8.23%/3.61%，同增0.36PCT/-5.80PCT/-0.47PCT/4.45PCT。23H1公司扩大市场份额及开拓新业务增加导致销售费用率有所增加；财务费用率增加主要系公司发行可转债，按照实际利率法计提的财务费用增加。3）2023H1公司经营现金流净额为1472.36万元，同降83.92%，主要系公司产量增加，加大原材料采购，导致购买商品、接受劳务支付的现金增加。

　　盈利预测与投资建议：我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为1.17/2.28/3.61亿元（原值为1.76/2.58/3.27亿元），目前股价对应23年31.06倍PE。我们看好公司在汽车内饰行业运营经验丰富，为本土优质供应商，长期发展空间大，维持“买入”评级。

　　风险因素：新客户拓展不达预期、汽车行业持续缺芯、牛原皮价格上涨、人民币汇率波动等。