塔筒毛利率修复，“双海”业务加快发展
天能重工(300569)
投资要点
y事件：公司202]3年上半年实现营业收入13.4亿元，同比增长10%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长4.1%；扣非归母净利润1.2亿元，同比增长6.2%。2023年第二季度公司实现营收8.3亿元，同比增长6.1%；实现归母净利润0.7亿元，同比下降24.7%。
毛利率修复向上，费用率短暂承压。2023年上半年公司销售毛利率为28.6%，同比增长1.8pp；销售净利率为9.3%，同比下降0.6pp。费用方面，公司销售费用率/管理费用率（含研发费用）/财务费用率分别为0.7%/7.8%/7.5%，分别同比+0.3pp/-0.05pp/+0.3pp。
塔筒盈利修复，海风建设加快。2023年上半年，公司风机塔筒实现营收10.1亿元，同比增长10%；毛利率为15%，同比增长2.8pp。从出货角度，公司上半年风机塔架销量为13.2万吨，其中海风塔架和单桩实现销售约2.8万吨，占比21%。伴随风电装机增速恢复及产业链价格趋稳向上，公司塔筒业务有望实现量利双升。从产能角度，公司目前14个基地（含在建）的合计产能达88.1万吨，未来伴随盐城、汕尾等工厂的技改，产能将进一步增加。目前公司已具备四个海工装备基地，导管架、海风浮式基础等新产品持续推进，且公司背靠大股东珠海港集团，具备丰富的码头和航运资源，公司海风业务有望迎放量。
新能源发电维持高毛利，产业链协同持续拓展。2023年上半年，公司新能源发电业务实现营收3.1亿元，同比增长10.2%；毛利率为70.6%，同比增长0.5pp。截止报告期末，公司自持运营风力发电站约513.8MW，光伏电站118MW，并积极推进新项目申报和核准。公司通过产业链协同效应，将风机塔筒制造与风、光资源开发利用和风机主机采购相结合，推动整体长期发展向好。
海外风电市场空间广阔，公司加快布局。公司已成立海外事业部，且根据投资者交流公告，公司正在通过西门子歌美飒、爱纳康等国际主流主机厂的工厂核验，预计2023年下半年能通过核验，从而进入其供应商名录。伴随公司产能的逐步落地，海外业务有望实现快速发展。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为53.4亿元、68.1亿元、84.7亿元，未来三年归母净利润增速分别为103.5%/47.5%/27.8%。公司产能进一步扩张，有望受益风电行业复苏，驱动盈利恢复向上，长期来看业绩有望充分兑现，维持“买入”评级。
风险提示：风电订单需求下降明显、公司产能利用率下降的风险；钢材价格大幅上涨，侵蚀公司利润的风险；疫情反复导致投产进度不及预期的风险。
