23H1半年报点评：三大业态全面恢复，超市&联营亏损拖累Q2业绩

　　百联股份(600827)

　　百联股份发布23年半年报：23H1实现收入163.32亿元/同比-4.5%，归母、扣非分别3.28、2.73亿元，同比均扭亏为盈；23Q2营收68.45亿元/同比+0.3%、较21Q2-15%，归母、扣非分别1.16、0.81亿元，同比亦均扭亏为盈，较21Q2分别-51%、-64%，23Q2实现毛利率28.66%/+5.6pct，实现净利率-0.23%/+5.1pct。

　　精品奥莱继续扩容、展现业绩弹性：伴随4月青岛奥莱开业，公司奥莱版图已扩大至9座，23Q2实现营收3.26亿元，同比+102%、较21年+19%；实现毛利率73.16%，同比+15.7pct、较21年+16.9pct，在消费环境疲软下仍展现强劲经营韧性。公司奥莱聚焦微度假场景，在奢品优势之外，亦在宠物、儿童、体验等业态积累30+品牌，已初步完成奥莱品类标准化研究，我们认为公司有望不断复制青浦奥莱成功经验，延续亮眼表现。

　　购百业态转型升级、表现亮眼：1）购物中心朝年轻化、差异化方向进行存量升级，23Q2实现营收5.08亿元，同比+195%、恢复至21年同期约86%；实现毛利率43.97%，同比+31.8pct、较21年-2.0pct；2）百货业态对客群精细化分层，一店一策持续转型，如传统百货华联商厦转型为国内首个次元文化商业体百联ZX创趣场，五一单日吸引客流7.5万人次。23Q2百货业态实现营收3.39亿元，同比+165%、恢复至21年同期约74%；实现毛利率30.06%，同比+10.4pct、较21年-3.8pct。

　　渠道竞争加剧，超市便利板块拖累业绩：超市便利板块主要通过下属子公司联华超市运营，23Q2整体营收52.20亿元/-14%、占比78%，其中超级市场/便利店/大型综合超市营收分别27.07/3.66/21.47亿元，同比分别+8%/+41%/-35%，恢复至21年同期约116%/96%/63%，实现毛利率分别17.19%/14.86%/27.66%。

　　专业专卖主要通过控股子公司三联集团运营，恢复速度较快，23Q2营收1.86亿元，同比+281%、恢复至21年同期约70%，实现毛利率32.35%，同比-3.6pct、较21Q2-0.3pct。

　　联营合营企业亏损及超市业务亏损拖累Q2业绩，主业表现优质：23Q2公司实现毛利率28.7%/+5.6pct、环比+3.6pct；收入规模同比持平致使费率未有明显改善，销售费率18.5%/-0.3pct、管理费率8.2%/-1.3pct，但均较21年同期增加约1-2pct，财务费率0.0%/-0.5pct，研发费率0.1%/同比持平；此外，联营合营企业投资亏损1.09亿元，对业绩形成较大拖累，23Q2实现净利率-0.2%/+5.1pct，若加回则公司实际Q2表现较为可观。

　　分子公司来看：23H1全资子公司上海奥莱实现营收3.56亿元、净利润1.95亿元，净利率54.7%，收入及业绩贡献显著；百联西郊营收28.47万元、净利润-0.20亿元，主因其正处于闭店装修状态，而常态情况下盈利能力优秀，21年贡献营收、净利润分别0.75、0.25亿元，净利率约34%，作为公司重点改造项目，在各环节对标一流寻找突破点，后续表现值得期待；联华超市营收129.11亿元/-12%、净利润-0.67亿元/-207%，明显拖累公司业绩。

　　投资建议：公司作为华东老牌龙头零售商，资产质量优越，区位、品牌及物业优势显著，全渠道、多业态运营能力不断提升，并有望受益于市内免税政策拓展，我们持续看好公司后续的经营恢复及创新升级。根据Wind一致预期，公司23-25年有望实现归母净利润分别6.8、8.1、9.8亿元，对应8月31日收盘价PE分别为31、26、21X。

　　风险提示：市场竞争加剧；新店爬坡不及预期；市内免税政策落地及公司推进进展不及预期等。