收入符合预期，分红率进一步提升

　　皖通高速(600012)

　　事件： 上半年公司实现通行费收入 20.36 亿元，同比提升 14.3%，归母扣非净利润 8.88 亿元， 同比提升 33.3%。 上半年公司营收下降 17.5%，主要系报告期内建造服务收入较去年同期减少 7.55 亿元，建造服务会影响公司收入与成本，但对公司利润无影响。

　　上半年业绩增长符合预期： 公司二季度延续了一季度的增长势头。上半年主力路产合宁与高界高速收入分别同比增长 24.6%和 6.2%，其中合宁高速收入大幅增长主要是因为与本路段相连通的滁河大桥、合六叶高速改扩建完成后释放贯通效应，以及平行的宁洛高速改扩建施工，车辆选择合宁高速通行。

　　宣广高速收入同比下降 3.3%，主要系路段改扩建施工，且与之平行的国道G318 升级改造后通行条件改善，对部分车辆产生分流。宣广改扩建项目预计 24 年完工，在改扩建完成前预计收入水平会受到一定影响。

　　宁宣杭高速江苏省段与浙江段贯通，断头路打通带来明显的流量提升。上半年宁宣杭高速安徽段收入 1.14 亿元，较去年同期增收约 7400 万。 公司持有宁宣杭公司 51%股权， 去年上半年宁宣杭公司亏损 2.00 亿元，今年同期亏损缩减至 1.08 亿元， 亏损大幅缩减除了依靠收入增长外，也有股东借款转资本公积降低了财务费用的因素。 目前宁宣杭高速还处于车流培育期，流量相较于周边路产还有明显差距， 未来还有很大的提升空间。

　　公司提升分红率至 75%， 超市场预期： 公司 7 月发布公告，承诺若对六武高速的收购顺利完成，则 2023-2025 年公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归母净利润的 75%， 调整前为 70%。 分红率的提升将带动公司股息率上涨，将对股价形成有力支持。

　　公司后续业绩主要变量来源于以下几点： 1.宣广高速改扩建期间。 路产通行能力会有所下降并影响收入。 扩建完成后通行能力与折旧成本都将迎来大幅提升，我们预计改扩建有助于公司盈利增长，但效果不及合宁高速改扩建，主要系宣广改扩建单公里成本高于合宁高速； 2.宁宣杭高速未来一段时间将持续减亏； 3.岳武高速安徽段向东的连接线无岳高速计划于年内贯通，届时岳武高速断头路打通，车流量将迎来明显提升。 4.若定增收购六武高速完成，短期看将对公司每股收益形成一定摊薄，但考虑到收购路产盈利较高的成长性，中长期看预计依旧能够增厚公司 EPS。

　　盈利预测及投资评级： 盈利预测中，为避免建造服务收入对营收产生过大影响， 我们在后续年份的假设预测中剔除了该项目，仅保留通行费收入与服务区收入。 考虑收购六武高速的影响下（假设 24 年年初完成并表）， 我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为 17.5、 21.8 和 23.3 亿元，对应 EPS 分别为1.05、 1.02 和 1.09 元， 24 年 EPS 小幅下降主要是考虑到定增可能造成每股收益的摊薄。我们看好公司后续的成长性， 维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示： 改扩建路段年限延长的不确定性；收购路产收入低于预期；宏观经济不景气等。