经营环比改善，二季度扣汇亏损大幅收窄

　　中国东航(600115)

　　中国东航披露 2023 年中报。 2023 年上半年公司营业收入 494.3 亿， 同比增长 155.4%， 实现归母净利润-62.5 亿， 其中二季度营业收入 271.6 亿， 同比增长 306.1%， 实现归母净利润-24.5 亿。

　　上半年客流显著恢复， 运价上行， 营收显著提高。 上半年民航复苏趋势明显，公司 ASK 同比增长 143.8%， RPK 同比增长 188.5%， 客座率 71.76%， 同比提高 11.13pct。 上半年行业运价表现强势， 公司运价水平同比增长 9.24%至每客公里0.603 元，其中国内、国际、地区航线同比分别提高14.8%、下降67.3%、提高 4.9%， 相比 2019 年同期分别提高 10.9%、 68.7%、 8.8%。 运量恢复叠加运价走高， 上半年公司营收同比显著提高。

　　单位非油成本仍有改善空间， 二季度扣汇亏损大幅收窄。因业务量大幅提升，公司营业成本同比增长 49.4%至 507.4 亿， 其中航油成本 174.3 亿， 同比增长 94.5%， 非油成本 333.1 亿， 同比增长 33.2%。 由于公司上半年仍处于恢复期， 飞机利用效率相比 2019 年仍有差距， 固定成本尚未全面摊薄， 公司单位 ASK 非油成本 0.3067 元， 相比 2019 年同期仍提高 13.3%。 费用端， 公司收入大幅提高带动费用率全面下降， 销售、 管理、 研发、 财务费用率分别为 3.99%、 3.16%、 0.32%、 8.89%， 同比分别下降 1.29pct、 5.36pct、 0.36pct、13.15pct。 上半年公司汇兑损失 13.3 亿， 其他收益 25.0 亿， 同比提高 7.7亿， 归母净利润落于业绩预告中值附近， 其中二季度公司汇兑损失大概在17.5 亿左右， 扣汇税前亏损大幅收窄至约 12.2 亿。

　　风险提示： 宏观经济恢复不及预期， 油价汇率剧烈波动， 安全事故。

　　投资建议： 维持 “ 买入” 评级。上半年公司运营同比大幅改善， 但相比 2019 年同期仍有一定差距， 随着国际航线的进一步恢复， 公司宽体机运力消化压力将进一步减轻， 利好运营表现及业绩释放。 暂不修改盈利预测， 预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 23.3 亿、 13.2 亿、 186.1 亿， 维持“ 买入” 评级