光伏发电平稳增长，打造储能业务第二增长曲线
芯能科技(603105)
投资要点
事件：公司发布2023年半年报，实现营收3.3亿元，同比增长13%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长36%，利润增加主要系光伏发电量随自持电站规模增加而上升，收入、毛利同步提升。
光伏发电平稳增长，装机规模逐渐扩大。分季度看，Q1/Q2分别实现收入1.3/2.0亿元，同比分别增长9%/15%；实现归母净利润0.3/0.8亿元，同比分别增长180%/14%。公司光伏发电业务实现收入2.8亿元，同比增长17%，占总营收比重89%，实现毛利1.9亿元，同比增长18%；光伏产品/EPC/充电桩分别实现收入0.3/0.04/0.03亿元。截至23H1公司累计自持分布式光伏电站并网容量约782MW，较期初并网容量增加约56MW，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约169MW,公司自持分布式光伏电站规模继续以稳定的增长态势向GW级迈进。
期间费用率下降，盈利能力提升。23H1公司净利率为32.9%（+5.6pp），期间费用率为19.5%（-3pp），销售/管理/财务费用率分别为0.2%/8.9%/10.4%，较22年同期分别+0.09pp/-0.54pp/2.59pp。公司财务费用主要源于电站项目贷款利息，随着LPR及商业贷款利率的下行，公司通过低息置换的方式，存量、增量贷款利率同步降低，随着光伏电站项目贷款的陆续到期，财务费用率未来仍有下降空间；23H1公司研发费用率提升0.73pp至2.4%，上升系储能逆变器等产品的研发投入增加。
构建双轮驱动储能业务发展格局，打造第二利润增长曲线。（1）工商业储能：公司已实施多个“网荷光储充智能微网”示范项目，具备扎实的技术基础和丰富的实施经验，公司将有效利用分布式客户资源优势，加大工商业储能业务开拓；
（2）户用储能产品：公司针对户储产品的开发进行了技术储备，并围绕既有的逆变器研发团队设立户储产品研发中心，目前已规划离网储能逆变器、便携式移动电源和并离网储能逆变器三类产品，其中离网储能逆变器已具有对外销售资质并已在海外小规模投放，公司正在加快搭建销售渠道，完善供应链，有望打造第二利润增长曲线。
盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润分别为2.6亿元/3.3亿元/4.1亿元，对应23-25年PE分别为27.3/21.7/17.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：新业务发展或不及预期，自持分布式光伏电站装机或不及预期，原材料价格上涨风险，电价下调风险。
