经营效率持续优化，利润弹性释放

　　蒙娜丽莎(002918)

　　事件：

　　公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入29.10亿元，同比下降0.49%；实现归母净利润1.64亿元，同比增长133.76%；扣非归母净利润1.66亿元，同比增长133.90%。

　　2023Q2单季度实现营业收入18.09亿元，同比下降2.80%；归母净利润1.58亿元，同比增长138.08%；扣非归母净利润1.60亿元，同比增长138.51%。

　　经销渠道逆势增长，战略工程主动收缩

　　分产品来看，2023H1公司瓷质有釉砖/瓷质无釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖分别实现收入22.17/0.45/3.05/3.19亿元，分别同比+8.93%/-62.24%/-14.53%/-10.91%。公司营业收入同比小幅下降主要由于2023年上半年房地产市场延续低迷，陶瓷行业进入存量甚至缩量的激烈竞争时代；叠加整体消费降级,公司销售产品结构调整及降价促销等导致产品均价同比下降。分渠道来看，公司通过渠道下沉、店面升级等提升经销端销售力，同时继续拓宽如电商、直播、互联网家装、设计师等渠道范围，实行多元化、多业态的全渠道市场营销。2023H1公司经销渠道实现收入18.44亿元，同比增长12.37%，占主营业务收入的比例为63.62%，同比提升6.92pct；战略工程渠道实现收入10.54亿元，同比下降15.86%。公司基于风险管控策略仍收缩部分流动性风险较大的房地产客户订单，战略工程渠道收入下降。

　　毛利率显著修复，降本增效成效显现

　　2023H1公司销售毛利率为27.92%，同比提高6.82pct；2023Q2单季度销售毛利率为30.00%，同/环比分别提高7.76/5.49pct；销售净利率为9.58%，环比提高8.56pct。主要产品毛利率来看，2023H1公司瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖分别实现毛利率28.99%/19.39%/27.80%，分别同比+7.76/+8.26/-2.42pct。公司毛利率显著修复，主要受益于能源及部分原材料价格下降；根据生意社数据，2023Q1/Q2LNG市场价分别同比下降5.86%/39.96%。公司持续推进渠道结构的优化与数字化建设赋能，降本增效成果显现。费用率方面，2023H1公司期间费用率为18.84%，同比下降2.59pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.62%/7.38%/3.41%/1.44%，分别同比-2.26/+0.27/-0.99/+0.38pct。2023Q2期间费用率为17.28%，同/环比分别下降2.11/4.13pct。

　　现金流保持稳健，经营效率持续优化

　　2023H1公司经营性现金流量净额为1.68亿元，同比减少0.34亿元；收现比/付现比分别为100.85%/103.53%，分别同比-8.44/+4.56pct。2023H1公司应收账款/存货周转次数分别为2.74/1.27次，分别同比提高0.31/0.18次。公司主动对回款慢、风险高的工程项目控制投入，加大力度控制应收款风险，专人专责加强应收款追收。2023H1公司计提信用减值损失0.38亿元，同比减少4.74亿元；截至2023/06/30，公司应收账款及应收票据规模为11.58亿元，同比下降14.26%；公司2022年计提信用减值损失较充分，后续应收账款风险可控。

　　盈利预测与投资建议

　　公司作为B端、C端全渠道布局的瓷砖龙头企业，品牌、渠道竞争优势显著。公司收入结构优化调整、降本控费成效显现叠加成本端压力缓解提振盈利水平，23年全年业绩有望彰显高弹性。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.18/6.40/7.87亿元，分别同比增长235.70%/23.58%/23.00%，EPS分别为1.25/1.54/1.89元，当前股价对应P/E分别为14.50/11.73/9.54倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　房地产竣工端修复不及预期；原材料、燃料价格大幅上涨风险；行业竞争加剧、市场集中度提升不及预期。