植保去库存致2023H1业绩承压，医药、新能源业务稳步推进

　　联化科技(002250)

　　公司发布 2023 年半年报， 23H1 实现营业收入 36.65 亿元，同比下降 1.01%； 实现归母净利润 0.25 亿元，同比下降 87.97%；实现扣非归母净利润 1.30 亿元，同比下降38.60%。 其中二季度实现营业收入 17.08 亿元，同比下降 15.01%，环比下降 12.72%；实现归母净利润-0.20 亿元，同比下降 115.35%， 环比下降 144.85%；实现扣非归母净利润 0.87 亿元，同比下降 44.86%，环比增长 105.52%。 公司上半年销售毛利率为21.95%，同比下降 4.40 pct。 看好公司植保业务有望恢复， 医药、新能源业务稳健成长，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　 植保与功能化学品业务业绩下滑， 医药业务营收稳健增长。 23H1 公司营收小幅下降，主要原因为上半年销售订单同比下降。 分业务来看， 23H1 植保业务实现营收 24.76 亿元，同比下降 7.57%，毛利率 16.93%，同比下降 6.50 pct；医药业务实现营收 8.12 亿元，同比增长 5.90%，毛利率 36.38%，同比基本持平；功能化学品业务实现营收 0.86 亿元，同比下降 26.73%，毛利率 17.40%，同比下降 9.69 pct。2023 年以来全球植保行业逐渐进入去库存阶段，需求端疲软，致使公司业绩短期承压。未来随着植保行业去库存节奏推进、下游需求复苏，公司植保业务有望恢复增长。

　　 23H1 公司盈利能力承压，期间费用率控制较好。 23H1 公司毛利率为 21.95%，同比下降 4.40 pct；净利率为 1.35%，同比下降 4.71 pct。 此外， 23H1 公司期间费用率为 14.82%，同比下降 2.03 pct，其中财务费用率为-1.34%，同比下降 2.84 pct，主要系上半年美元汇率波动、汇兑收益所致。 由于公司上半年公允价值变动和投资亏损金额 1.33 亿元， 归母净利润与扣非归母净利润差距较大。

　　新项目持续推进， 多领域组合拳助力公司成长。 根据公司 2023 年半年报， 植保板块，公司以技术创新为基础，持续推进与全球各大战略客户的 CDMO 合作。医药板块，上半年公司 5 个项目验证通过，并与国内外客户开展业务合作；公司医药 CRO 业务正式起步，研发基地投入使用。 功能化学品板块， 目前管道内待商业化新能源产品 2 个，并已在下游客户完成产品验证， 另有中试阶段 4 个、 小试阶段 11 个； 今年公司聚焦 20,000 吨六氟磷酸锂和 10,000 吨双氟磺酰亚胺锂的商业化生产装置建设及试生产， 下半年将继续做好试生产、质量体系建设以及产能爬坡工作。 此外，公司积极拓展设备与工程服务、冷链物流、光伏新能源等领域， 新项目建设与业务范围扩大有望为公司业绩注入新的成长动力。

　　估值

　　受植保行业去库存、 需求端疲软影响，调整盈利预测， 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.29 元、 0.60 元、 0.90 元，对应 PE 分别为 29.3 倍、 14.3 倍、 9.5 倍。 看好公司植保业务有望恢复，医药、新能源业务稳健成长，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　产能建设不及预期，医药项目验证风险，原材料价格大幅波动