业绩底部已现，锂电材料业务有望持续改善

　　光华科技(002741)

　　主要观点：

　　业绩

　　公司 2023 年上半年实现营收 12.65 亿元，同比-28%， 实现归母净利-2.16亿元，同比-362%， 扣非归母净利-2.2 亿元，同比-380%。 其中 23 年 Q2实现营业收入 6.11 亿元，同比-39%，实现归母净利-2756 万元，同比-158%，扣非净利-2826 万元，同比-163%。

　　锂电材料业务营收及毛利均下滑，业绩底部已现，待下半年迎来改善

　　2023 年上半年公司锂电材料业务贡献营收 3.29 亿元，同比-55%，毛利率为-10.52%，同比-10pcts， 盈利能力大幅减弱。 锂电材料业务受碳酸锂市场价格短时间大幅下跌影响，产品原料成本倒挂造成经营亏损。 目前公司存货已降至低位， 下半年随着新能源汽车销量回升，碳酸锂价格有望企稳，公司锂电材料业务有望迎来改善。

　　公司锂电材料产能有序扩张， 回收技术领先，建立渠道优势提升竞争力

　　产能方面，公司投资 2.47 亿元在现有厂区建设年产 3.6 万吨磷酸锰铁锂及磷酸铁正极材料，目前 2.6 万吨在建；公司 1 万吨/年综合回收生产线顺利投产，同时， 4 万/年吨退役锂电池拆解分类利用生产项目正式落地。 公司大力发展锂电回收业务， 自主研发了精细拆解工艺，代替了传统的粉碎分选方式， 发明的磷酸铁锂正极废料高效选择性提锂技术， 预计锂综合回收率将超过 95%。 电池回收利用产业链的分散性决定了拥有渠道资源的企业将获得更多的优势， 公司与车企深度合作， 已经陆续与北汽鹏龙、南京金龙、广西华奥、奇瑞万达等多家车企签订回收战略合作协议，建立起一定规模的动力电池回收渠道，动作领先同行。

　　传统业务较为稳定，战略布局 5G 市场

　　上半年公司传统业务 PCB 化学品贡献营收 6.01 亿元，同比-19.8%，毛利率为 12.84%，同比+0.52pcts，化学试剂业务贡献营收 1.82 亿元，同比-6.78%，毛利率为 23.46%，同比-5.82pcts，传统业务毛利水平较为稳定。公司战略布局 5G 市场，加强技术创新和新产品开发， 目前已与中兴、华为等多个客户建立起研发合作。

　　投资建议：

　　考 虑 到 公 司 锂 电 材 料 业 务 中 碳 酸 锂 价 格 波 动 较 大 ， 我 们 下 修 公 司2023/2024/2025 年 归 母 净 利 润 为 -1.26/1.59/2.34 亿 元 （ 原 值2.43/4.34/5.89），对应 PE 为-/38x/26x， 维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　新能源车发展不及预期，电池回收市场竞争加剧，金属材料大幅下降，产能释放不及预期