中航产融2023中报点评：租赁稳健，证券、信托和本部证券投资承压

　　中航产融(600705)

　　租赁稳健，证券、信托和本部证券投资承压

　　2023H1公司营业总收入/归母净利润为83.0/7.3亿元，同比-2.3%/-45.4%，2季度归母净利润5.6亿，同比-58%，环比+234%，业绩低于我们预期。上半年租赁子公司净利润同比持平，信托、证券子公司净利润同比下降，本部证券投资承压。考虑信托业务和证券业务表现低于预期，本部投资收益承压，我们下调2023-2025年归母净利润预测至23/37/46（36/41/51亿)，同比+35%/+63%/+25%，对应EPS为0.3/0.4/0.5元。公司是航空工业集团旗下金控平台，具有军工板块产业投资优势，是军工产业链稀缺私募股权投资标的，产业投资业务持续加码。当前股价对应2023-2025年PB0.8/0.7/0.7倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。

　　租赁业务稳健增长，信托业务同比下滑

　　(1)租赁：上半年中航国际融资租赁营收/净利润为51.6/10.1亿，同比+10%/-0.2%，利润贡献137%，年化ROE为7.6%，较2022年-0.6pct，期末杠杆率6.1倍，较年初-3%。(2)信托：上半年中航信托营收/净利润为9.9/4.4亿，同比-38%/-42%，利润贡献51%，ROE为4.8%，较2022年+0.2pct。手续费及佣金净收入9.7亿元，同比-38%，投资收益(含公允价值变动损益)1.3亿（2022H1为0.02亿），信托业务转型带来业务结构变化导致手续费收入同比下降。(3)财务：上半年中航财务营收/净利润为10.0/3.1亿，同比+10%/-19%，放贷规模增加相应计提信用减值损失增加导致利润同比下降。利润贡献12%，ROE为5.2%，较2021年-2.2pct。

　　证券投行、资管业务同比下降，持续聚焦航空产业投资

　　（1）证券：上半年中航证券营收/净利润8.7/2.6亿元，同比-19%/-22%，利润贡献36%，ROE为5.0%，较2022年-1.0pct。据中航证券未经审计财报数据，投行/资管净收入为0.8/0.2亿，同比-54%/-73%拖累业绩。（2）产业投资：公司依托股东雄厚的产业背景，聚焦航空产业投资。上半年子公司中航产业投资+中航航空投资合计净利润1.2亿，利润贡献16%。

　　风险提示：市场波动带来投资收益不确定性；房地产信托资产存量处置风险。