酒店业务恢复较快，静待出境游市场复苏

　　岭南控股(000524)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年中报，2023H1实现营收12.5亿元，同比增长234.2%；归母净利润为0.3亿元，同比扭亏为盈；Q2单季度看，实现营收7.7亿元，同比增长314.3%，归母净利润为0.2亿元。

　　政策与市场双重带动下，公司各业务呈现强劲复苏态势。1）旅行社运营业务：2023H1旅行社运营业务营收达7.5亿元，同比增长763.1%，恢复至2019年同期23.5%，毛利率为13.3%，同比减少8.3个百分点。2）酒店业务：2023H1酒店经营业务实现营收4.1亿元，同比增长85.0%，同比2019年恢复至95.1%，毛利率为36.2%，同比增长32.8个百分点，酒店管理业务实现营收0.8亿元，同比增长41.5%，同比2019年恢复至269.6%，毛利率为40.6%，同比增长7.4个百分点。3）汽车服务业务：2023H1营收0.1亿元，同比减少4.2%，毛利率为76.1%，同比增长1.0个百分点。

　　毛利率和净利率有所上升，期间费用率呈下降趋势。2023H1公司毛利率为23.0%，同比上升9.2个百分点，净利率为2.2%，同比上升28.9个百分点。由于酒店经营业务毛利率大幅提升，带动公司整体毛利率水平有所提升。2023H1公司期间费用率为18.3%，销售、管理费用率分别为7.8%、11.2%，同比下降9.6、23.5个百分点，财务费用率为-0.7%，同比上升2.3个百分点。得益于商旅业务强势复苏带来的规模效应，期间费用率下降趋势明显。

　　加快全国网络渠道扩张，多元业务持续增强。商旅出行业务积极扩张全国网络渠道，构建“全国买全国卖”的旅游服务生态圈。住宿业务持续深耕粤港澳大湾区城市群，并向全国主要城市及景区辐射。预计随着“旅游+”多元化业务加快发展，文旅融合创新不断提升，公司有望打开长期成长空间，看好业务多元化和渠道网络扩张下的业绩持续释放。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.9、1.9、2.8亿元。公司为国内酒旅行业综合企业，将充分受益于国内旅游市场高景气复苏，给予公司2024年41倍PE，对应目标价11.89元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：出入境旅游政策变动风险、市场竞争加剧风险、行业恢复不及预期的风险。