二季度收入环比增长15%，高研发投入致盈利承压

　　杰华特(688141)

　　核心观点

　　二季度收入环比增长 15%， 毛利率下降。 公司 1H23 实现收入 6.49 亿元(YoY-7.47%)， 归母净利润-1.91 亿元(YoY -303%)， 扣非归母净利润-2.06 亿元(YoY -398%)。 其中 2Q23 营收 3.48 亿元(YoY -4.6%, QoQ +15.3%)， 归母净利润-1.34 亿元(YoY -415%， QoQ -134%)， 扣非归母净利润-1.49 亿元(YoY-316%， QoQ -162%)。 从盈利能力看， 上半年毛利率同比下降 10.6pct 至31.63%， 净利率下降 42.9pct 至-29.51%， 研发费率同比提高 17.1pct 至37.57%； 2Q23 毛利率为 30.60%(YoY -9.4pct,QoQ -2.2pct)， 净利率为-38.65%(YoY -50.2pct,QoQ -19.7pct)。

　　上半年 DC-DC 芯片、 AC-DC 芯片、 电池管理芯片收入同比增长。 上半年公司电源管理芯片收入 6.26 亿元(YoY -9.24%)， 占比 96%， 其中 DC-DC 芯片收入3.67 亿元(YoY +9.37%)， 占比 56%； AC-DC 芯片收入 1.66 亿元(YoY +13.74%)，占比 26%； 线性电源芯片收入 0.84 亿元(YoY -58.72%)， 占比 13%； 电池管理芯片收入 953 万元(YoY +66.00%)， 占比 1%。 信号链芯片收入 605 万元(YoY-48.54%)， 占比 1%， 新增时钟产品和线性产品， 其中已量产的数款时钟芯片主要用于无线基础设施、 OTN 设备、 服务器计算领域和测试测量设备等， 已量产的放大器、 比较器、 模拟开关等多款线性产品可应用于新能源、 工业控制、 通信设备、 消费电子等领域。

　　发布多款可应用于汽车电子的降压产品， 推出 Intel® IMVP9.1/9 VRM 整体解决方案。 上半年公司在 DC-DC 产品方向上发布了多款可应用于汽车电子的降压产品， 覆盖 5V、 36V、 60V 应用； 在计算应用上深化与英特尔的合作，推出 Intel® IMVP9.1/9 VRM 整体解决方案， 该方案通过严苛的测试， 具备多重故障保护， 具有高可靠、高效率、高精度特点； 同时向市场推出多款 DrMOS和多款多相控制器产品。 线性电源产品方面， 开发多款可应用于智能座舱、辅助驾驶等领域的汽车级 LDO， 推出多款可应用于通信和服务器的超低噪声高性能大电流 LDO； 推出一款 18V/50A 功率管集成产品， 具有导通功耗小、启动电流能力大、 恶劣情况下保护性能强等优点。

　　投资建议： 自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出， 维持“买入” 评级我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 收 入 16/20/24 亿 元 ， 归 母 净 利 润-3.18/-1.67/+0.79 亿元； 对应 2023 年 8 月 31 日股价的 PS 分别为9.0/7.2/5.9x。 公司采用虚拟 IDM 经营模式， 看好其自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力， 维持“买入” 评级。

　　风险提示： 需求不及预期， 产品研发不及预期， 客户导入不及预期。