负极销量环比提升，双主业稳健发展

　　杉杉股份(600884)

　　公司发布23年中报，上半年归母盈利10.13亿元，同比下降39%；公司负极、偏光片二季度销量环比提升，聚焦双主业高质量发展；维持增持评级。

　　支撑评级的要点

　　2023H1盈利10.31亿元，同比下降39%：公司发布2023年中报，上半年实现营收94.68亿元，同比下降12.11%；实现归母盈利10.13亿元，同比下降39.01%；扣非盈利5.88亿元，同比下降58.62%。根据公司中报业绩计算，23Q2实现营收50.18亿元，同比下降12.61%，环比增长12.79%；盈利4.40亿元，同比下降48.43%，环比下降23.07%；扣非盈利4.21亿元，同比下降47.67%，环比增长153.17%。

　　二季度负极销量环比显著上升，领先优势不断扩大：23H1公司负极材料实现营收31.61亿元，同比下降9.69%；实现净利润4.31亿元，同比增长1.03%；实现归母盈利3.76亿元，同比下降1.37%。公司二季度负极业务环比增长明显，营收环比增长37.35%，销量环比增长幅度超过40%。随着公司一体化产能释放，石墨化、造粒等关键工艺迭代升级以及低成本原料验证替代，负极盈利能力有望迎来改善。公司在快充、硅基以及硬碳负极等新产品、新技术上不断取得突破，产品和技术领先优势持续扩大。

　　偏光片龙头地位持续巩固：23H1公司偏光片业务实现营收53.06亿元，同比下降7.36%；实现归母盈利6.07亿元，同比下降24.12%。二季度随着下游面板厂商稼动率环比提升，公司偏光片业务销量和营收环比增长，盈利水平环比显著提升。

　　落实聚焦战略，专注核心主业发展：公司持续聚焦主业，目前已完成电解液业务子公司衢州杉杉51%股权转让交割、东莞杉杉100%股权出售以及光伏电站子公司杉鑫光伏90.035%股权出售。

　　估值

　　在当前股本下，考虑到负极行业竞争加剧，我们将公司2023-2025年预测每股盈利调整至1.01/1.36/1.82元（原2023-2025年预测摊薄每股收益为1.34/1.64/1.88），对应市盈率13.5/10.0/7.5倍；维持增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；LCD偏光片业务不达预期；消费电子需求不达预期；原材料价格波动超预期