2023年中报点评：二季度收入改善，盈利能力显著提升

　　亿田智能(300911)

　　核心观点

　　二季度收入环比改善，盈利显著提升。公司2023H1实现收入6.2亿/+1.1%；归母净利润1.3亿/+14.2%；扣非归母净利润1.2亿/+16.6%；其中2023Q2实现收入3.9亿/+6.9%；归母净利润0.9亿/+29.5%；扣非归母净利润0.8亿/+26.7%。线上渠道以及新兴品类增长助推公司收入环比改善，盈利端受益于原材料红利释放与产品渠道结构性影响共振，净利润率实现显著提升。

　　集成灶业务保持韧性，其他品类实现双位数增长。1）集成灶：据奥维推总数据，2023H1集成灶行业全渠道零售额/零售量分别同比-0.4%/-1.3%，地产销售承压下行业保持较强韧性，2022年集成灶渗透率仅13.64%，短期压力不改长期渗透率提升逻辑。2023H1公司集成灶收入5.5亿/-1.1%，毛利率同比+5.0pct至53.2%。2）其他品类：2023H1洗碗机、集成水槽及橱柜等其他产品收入0.7亿/+23.2%，毛利率同比+7.6%至38.2%，公司积极进行多元化产品矩阵布局，厨房品类横向扩张补足贡献新增长动力。

　　加速全渠道协同发展，渠道开拓持续推进。公司线上运营能力加强、线下返利机制理顺，2023H1线上渠道整体保持较好增长，京东GMV同比+13.6%至3.0亿，天猫GMV同比-12.3%至1.4亿，电商合计GMV+3.5%至4.4亿，抖音等新兴内容电商渠道也在布局进程中。线下经销渠道建商换商，短期调整后蓄势待发，截至2023H1拥有经销商逾1500家，覆盖全国31个省；此外拓宽家装及KA渠道，择优开拓工程渠道，与家装龙头与优质地产商开展合作；积极开展新零售业务，入驻京东家电、天猫优品、国美新零售等下沉渠道网点，强化线下渠道布局，后续渠道规模效应有望持续显现。

　　Q2净利率22.2%，达到历史较高水平。2023Q2公司毛利率大幅提升4.1pct至52.8%，预计主要系受益于原材料价格下降与产品渠道结构调整，高端机型占比提升、新兴渠道拓展顺利结构性拉升毛利率。费用端来看，2023Q2公司销售费用率同比+0.5pct至21.4%，管理费用率同比-1.9pct至3.9%，主要系去年同期股权激励支付费用较高；公司加大研发投入导致研发费用率同比+0.8pct至4.6%，利息收入减少致财务费用率同比+0.7pct至-0.9%，整体费率控制稳定。Q2净利率同比+3.9pct至22.2%，达到历史较高水平。

　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道开拓不及预期。

　　投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。

　　考虑到线下消费及地产复苏情况，调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润2.5/2.9/3.4亿（前值为2.6/3.2/3.7亿），增速为18%/17%/16%；摊薄EPS=2.3/2.7/3.1元，对应PE=19/16/14x，维持“买入”评级。