2023年半年报点评：Q2收入增长提速，契约锁及智能助手小e迈入新阶段

　　泛微网络(603039)

　　事件：8月28日晚间，公司发布2023年半年报：上半年公司实现营业收入9.05亿元，同比增长14.72%；实现归母净利润3858万元，同比下降45.53%；实现扣非归母净利润2209万元，同比下降47.97%；实现经营活动现金流净流出5378万元，去年同期净流出为8064万元。

　　点评：

　　Q2收入增速超预期。上半年实现收入9.05亿元，同比增长14.72%，其中Q2收入增长15.4%，较Q1环比提升；实现归母利润0.39亿元，同比下降45.53%；实现扣非归母利润0.22亿元，同比下降47.97%；扣除契约锁及上海CA的投资亏损后，2023H1实现归母利润0.69亿元，同比下降25.1%；实现扣非利润0.53亿元，同比下降17.6%。新产品研发与推广、新区域拓展使得费用率有所提升，具体表现在：1）上半年销售费用率68.76%，同比增加0.94pct，如上半年公司推出新百城拓展计划等；研发费用率19.36%，同比增加1.23pct，预计主要因十大专项产品和AI产品研发投入增加所致。

　　契约锁重回高增通道。上半年契约锁实现收入0.79亿元，同比90.3%，实现净亏损0.97亿元，同比增亏41.3%，主要因公司股权激励摊销所致；上海CA收入0.66亿元，同比增长24.5%。

　　智能办公助手小e正式发布。小e助手8月28日正式发布，超预期在于实实在在的产品，与真实办公环境结合，场景颗粒度、丰富性、融合深度超预期（视频参见下方链接）。此外，公司正研发基于大模型的低代码平台e-builder，已实现功能包括新建应用、新建表单、新建页面、新建流程、修改表格视图及页面等。

　　投资建议：考虑宏观环境以及公司新一期股权激励摊销的影响，我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入28.57、37.70、49.50亿元，实现归母净利润2.45、3.70、5.43亿元，当前股价对应23-25年PE分别为65、43、29倍。信创有望驱动行业高景气，多模块延伸打开远期天花板，GPT技术有望驱动OA体系化的产品重构与模式变革。看好发展前景，维持“推荐”评级。

　　风险提示：信创落地进展不及预期；专项产品拓展进度不及预期；AI技术落地节奏低于预期。