2023年中报点评：卫星应用业务重整再出发，营收创历史新高
盟升电子(688311)
【内容摘要】
事件：公司8月15日公告，2023年上半年实现营收（2.34亿元，+81.61%)，归母净利润（0.31亿元，+208.91%)，扣非归母净利润（0.24亿元，+486.44%），毛利率（49.87%，-10.27pcts)，净利率（12.81%，+4.77pcts)。
公司收入高速增长，卫星导航业务收入增长显著。公司营业收入创下历史新高，归母净利润大幅增长，净利率也有所上升。毛利率下滑明显，主要系盟升科技园于报告期内投入使用导致固定资产折旧及运营费用增加、新增生产研发设备折旧导致营业成本增加所致。
持续加大研发投入，有望为公司未来业绩带来新的增量空间。报告期内公司研发投入与研发人员数量保持快速增长，结合公司在研项目来看，公司的研发投入集中在通信技术、电子对抗、通导一体化等领域，我们认为，研发费用与研制人员的增多均预示公司的产品品类拓展有望取得新的进展，同时公司存货及应收账款等稳定增长，未来有望逐步兑现至利润表。
专注卫星应用技术领域，卫星导航有望成为公司主要收入增长核心驱动力。公司近年来多款卫星导航产品已经完成了定型并进入批量生产阶段，我们判断，“十四五”期间公司卫星导航产品将是确定性较强的收入增长点。卫星通信方面，国内航空和海洋卫星互联网领域市场迎来早期应用落地，从中长期来看，伴随国内民航等市场复苏，海洋和航空卫星互联网服务市场有望迎来快速发展。
发行可转债积极布局电子对抗领域，有望构筑第三增长曲线。公司拟募集资金2.50亿元用于投资电子对抗装备科研及生产中心建设项目，计划建设期为18个月，预计税后内部收益率为17.64%，税后静态投资回收期（含建设期）为6.78年。预计达产年可实现营业收入3.50亿元，净利润1.00亿元。
专注卫星应用技术领域，卫星导航有望成为公司主要收入增长核心驱动力。我们的具体观点与判断如下：
①卫星导航方面，公司近年来多款卫星导航产品已经完成了定型并进入批量生产阶段，我们判断，“十四五”期间公司卫星导航产品将是确定性较强的收入增长点。
②卫星通信方面，国内航空和海洋卫星互联网领域市场迎来早期应用落地，从中长期来看，伴随国内民航等市场复苏，海洋和航空卫星互联网服务市场有望迎来快速发展。
基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为7.97亿元、9.95亿元和12.35亿元，归母净利润分别为2.11亿元、3.01亿元及4.09亿元，EPS分别为1.84元、2.62元、3.56元，我们维持买入评级，目标价为60.00元，分别对应33倍、23倍及17倍PE。
