北交所新股申购报告：特种橡胶“小巨人” 迎轨交和光伏需求增长

　　科强股份(873665)

　　看点：轨交维保市场发力，存量市场2022年7.99万，2023年15.44万平方米自2008年开始，我国高铁（动车组）和城市轨道交通才进入快速发展阶段，高铁棚布的使用周期约为12年，地铁棚布的使用周期约为15年。2023年2月第一次招标中，高级修招标中五级修达40组，占比已经达到46%。根据公司问询函假设与测算，需要维保的高铁车辆数将由2022年872辆增加至2023年2128辆，城轨维保则由716辆增加至1050辆，市场空间大。同时我国轨道交通客车车辆配套行业重要供应商今创集团与欧特美入股，增加客户粘性。当前科强股份在轨交领域的市占率已达70.64%。

　　公司情况：布、板、带“小巨人”（特种高性能橡胶），2023H1利润增长63%2023H1营收1.66亿元（+32.33%），归母净利润3484万（+63.31%）。二者增速均达到近季度最高值。主要产品包括列车风挡棚布、光伏组件层压机用硅胶板、储罐橡胶密封部件、轻型橡胶输送带等，与国际厂商竞争。太阳能硅胶板配套于光伏层压设备，属于光伏组件生产过程中的易消耗品。该领域主要客户几乎涵盖了国内光伏组件生产的大部分龙头公司如金辰股份、隆基绿能、协鑫集成等，是营收主要部分，2021、2022年占比分别为38.13%和39.67%。此外橡胶密封制品能够直供中石油、中石化、宝钢工程技术等大型知名央企。年研发费用率超越4.5%，参与制定了包含光伏企业主要参考的HG/T4070-2008《硅橡胶板》等2项标准。拟募集资金2.68亿元用于生产与改造，“高性能阻燃棚布及密封材料生产项目”在当前146万平方米产能基础上新增100万平方米，达产后正常年份可实现营业收入2.63亿元，产能消化压力小。

　　下游与行业：光伏领域稳定增长，轨交市场助推铁路配件，密封件需求稳定根据CPIA《中国光伏产业发展路线图（2022年-2023年）》，“十四五”期间，我国年均新增光伏装机或将超过75GW，2025年保守情况下将达到100GW。由此带来光伏用硅胶板的需求提升，全球2022年55.8万平方米，增长率40.4%。国铁集团《新时代交通强国铁路先行规划纲要》指出到2035年，全国20万人口以上城市实现铁路覆盖，其中50万人口以上城市高铁通达。自2018年起石油进口依存度超过70%，从保障能源安全的角度出发，我国稳步推进国家战略石油储备基地建设，密封件需求因此保障。

　　估值情况：可比公司最新PE(2022)中值27.6X

　　从估值来看，可比公司PE(2022)均值37.3X，中值27.6X。由于产品结构不同，可比性较低。科强股份的特种橡胶制品跨越轨道交通、光伏、石油储罐等领域，因高铁、地铁等车辆保有量周期，轨交存量市场将于2023年开始放量，2025年对比2022年或达3倍；光伏领域与装机量成比例持续增长，募投上市后将有效缓解产能压力。

　　风险提示：宏观经济环境变化风险、光伏行业风险、市场竞争加剧风险