TOPCon电池产能释放，背板技术领先，国资助力发展
中来股份(300393)
【内容摘要】
2023年上半年业绩持续稳步增长，进一步拓宽业务布局
公司公告，2023年上半年实现营收57.61亿元、同比+24.22%，归母净利润2.36亿元、同比+2.39%，毛利率15.15%，净利率4.37%；其中Q2营收30.53亿元、同比+16.15%，归母净利润1.34亿元、同比-5.89%，毛利率13.40%，净利率4.54%。公司业绩增长得益于光伏行业需求保持高增长，公司产能持续释放及管理运营能力的提升。
N型TOPCon项目积极推进，电池技术效率再创行业新高
据CPIA数据，2022年N型TOPCon电池市场占有率约为8.3%，总产量约为20GW；在产业化规模加大、辅材供应稳定的背景下，根据InfoLink预计2023年市占率将上升至20.0%以上，产量达约120GW。公司2023年上半年电池组件实现营收20.41亿元、同比+89.70%，营收占比提升至35.43%，毛利率为9.61%、同比+5.62pct，业绩增长突出。公司积极推进大尺寸N型电池项目，泰州中来累计出货已超8GWN型产品；山西年产16GW高效单晶电池项目一期(8GW)的剩余4GW正在调试爬坡，二期8GW项目加速推进。
公司电池技术不断进步，持续提升行业竞争力，目前量产产线为J-TOPCon2.0技术，采用POPAID技术，具有无绕镀、无漏电、良率高和安全性等优势，量产效率达25.5%，实验室转换效率达26.7%。公司成功研发TOPCon注入金属化技术，积极布局J-TBC和J-Tandem（钙钛矿-硅叠层电池）电池技术，预计新一代J-TOPCon效率可达25%-27%，J-TBC效率将达26-28%；2025年开始，J-Tandem效率预计可超过28%。
背板龙头稳固，透明背板前景广阔，环境友好型背板产品发布
据CPIA预测，2023年全行业组件产量将超过433.1GW，对应背板需求约为12.5亿平方米。在N型电池市占率不断提高的助推下，组件双面率相应提升，据CPIA预测，组件双面率将由2022年的40.4%，在2024提升至50%以上，成为市场主流，玻璃背板和透明背板市场占有率将有望逐步提升。公司在背板领域龙头地位稳固，目前背板产能达2.5亿平方米，累计发货达240GW。
据公司数据，对比双玻组件，使用透明背板的双面组件发电量平均增益约1.29%，度电成本有效降低；对比背面玻璃，透明网格背板透光率增益3.5%。同时双面单玻+透明背板组件较传统单玻组件重量轻17%，具有自清洁能力强、适用广泛、运输安装方便等优势。公司积极推进年产2.5亿平方米光伏背板项目，新建产能可实现全系列涂覆型产品的生产切换，提高透明背板产能的同时也为规模化量产提供基础。2023年5月公司发布环境友好型新产品陶瓷背板，具有无氟、抗紫外、抗老化、高硬度、高安全等特性，获得“陶瓷背板碳足迹证书”。
浙能国资多方协助，电站业务持续扩张
2023年上半年浙能电力控股公司以来，受益于国有资本所带来的资金、渠道资源及抗风险能力，国有资本和民营资本融合优势让公司市场开拓力度得以进一步加强。公司上下游项目均在筹划布局当中，上游硅料项目已取得山西省企业投资项目备案证；下游光伏应用方面，公司户用分布式业务已覆盖23个省份，在山西、广东、江苏等多地开拓工商业分布式项目，融合央国企合作优势，拓宽产品系统的应用布局。子公司中来民生累计开发分布式光伏1.3GW，截至2023H1向上海源烨累计交付3GW电站。
投资建议与盈利预测：公司背板领域地位领先，N型电池与组件产品的技术领先、产能逐步释放，国资入股将提供多方位产业及资金资源，公司有望受益；预计公司2023~2025年归母净利润8.06亿/13.14亿/18.75亿，对应当前PE估值16/10/7倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球经济不景气，新能源需求下行；光伏产业内竞争格局恶化；原材料价格大幅度波动；新技术替代晶硅产品；公司产能投放不及预期；欧美贸易壁垒致行业发展受阻。
