紧抓数智化新机遇，降本增效造龙头

　　玉禾田(300815)

　　投资逻辑：

　　商业模式决定经营业绩稳健， 1H23 拿单强势。公司 19~22 年营收 CAGR 为 24.2%；归母净利润 CAGR 为 26.1%， 1H23 新签合同 36.6 亿元（年化金额 6.8 亿元），接近 22 全年水平。

　　由于市政环卫、物业管理项目均以签订多年合同、每年赚取固定服务费的形式运作，因此存量项目不断积累驱动业绩增长，同 时 带来 稳定 的现 金分 红能 力： 公司 22 年 股 利支 付率38.3%、股息率 3.14%。

　　环卫上半场：城镇化推进、环卫市场化演变驱动行业扩容， 根据中国环境网统计结果， 17~22 年环卫市场 CAGR 28.8%；根据我们的测算， 往后看年增速预计维持 10%~15%。行业高景气度下入局企业增多（央国企介入、原主营装备/物管的民营企业切入），行业 CR10 市占率降至 22%。

　　龙头内外兼修，保持优势地位：（ 1）内：精细化管理带来近年来人均创收/创利上升，环卫毛利率长期处于行业第一（ 1H23为 26.7%）；（ 2）外： 开拓服务区域（华东/华南以外地区营收占比升至） 、开拓“城市大管家” 一体化项目、开拓 B 端物管客户。

　　环卫下半场：数智化升级， 机器人或将入局。

　　智慧环卫：系统从人车调度、环卫方案设计、服务监督等多方面助力降本增效， 1H23 继续升级“@数智城市大管家”的信息化产品矩阵， 服务于城市大管家项目开拓。

　　持股坎德拉科技，进军机器人领域： 8M23 公司公告首期投资8000 万元受让坎德拉科技 34.65%的股权。同时，向坎德拉进行环卫机器人战略采购，（一期金额 3000 万元）。 根据亿欧智库数据结论，至 25 年自动驾驶环卫车（即环卫机器人）保有量可达 4 万辆，市场规模可达 150 亿元。

　　盈利预测、估值和评级

　　公司 1H23 拿单强势（订单分多年确认） 、盈利指标保持行业领先， 切入环卫机器人赛道带来长期看点。我们预计 23~25 年公司实现归母净利润分别为 5.7/6.6/7.9 亿元。给予公司 23 年PE 15 倍， 目标价 21.41 元。

　　风险提示

　　新签订单不及预期、新业务拓展不及预期、应收账款压力上升、股东减持风险等