易拉罐设备龙头，切入新能源电池壳产品迎第二成长曲线
斯莱克(300382)
投资要点
斯莱克：易拉罐/盖生产设备龙头，布局电池壳业务。 公司传统主营为易拉罐/盖设备， 2018-2022 年的营收占比均超过 80%，公司易拉盖高速生产设备在国内累计市场占有率超 70%，在欧美市场累计市场占有率已经接近 10%； 2018 年借助易拉罐设备生产经验布局动力电池结构件， 已批量供货方形电池壳、小圆柱钢壳和圆柱铝壳，大圆柱钢壳小批量试生产中， 2023H1 电池壳业务收入占比已经达到 40%。
易拉罐设备受益于啤酒罐化率提升&两片罐技术革新，斯莱克稳居龙头地位： 相较于传统三片罐，两片罐工序简单、生产效率高、消耗材料少，传统路径下易拉罐生产效率约 1200 罐/分钟，两片罐 2400 罐/分钟，斯莱克最高可达 3000 罐/分钟以上； 近年来国内对易拉罐的需求量受到下游健康消费习惯、饮料包装市场竞争加剧、国际有色金属价格上涨等因素影响，增长有所放缓，我们预计到 2025 年中国两片罐设备新增+更新市场合计近 10 亿元， 2022-2025 年 CAGR 为 10%。
跨界应用 DWI 工艺，电池壳业务打开成长空间：（ 1） DWI 最适配圆柱电池，有赖于 4680 大圆柱电池产业化进展： 由于产品形态相近，易拉罐/盖的 DWI 工艺天然适用于圆柱电池壳，能够实现更高的生产效率、更高的材料利用率， 小圆柱电池公司已实现批量供货，但受限于小圆柱电池壳标准化程度不高、各家电池厂同一系列的 18/21 电池壳体也存在差异， 公司 DWI 单条产线订单量偏小、规模效应未凸显， 我们认为 4680大圆柱电池的标准化程度更高、单条产线体量更大， 公司大圆柱钢壳处于小批量试生产中，未来特斯拉、亿纬等 4680 圆柱电池放量，公司 DWI工艺的优势方能凸显。 （ 2） 方壳是主流路线， DWI 工艺需要进行调整才能适配： 方形为目前电池壳的主流路线， DWI 工艺需要针对方形进行更多调整，公司已顺利完成基于 DWI 工艺的方壳产线研发工作，正在进行连线调试工作，未来宜宾、分宜、常州方壳生产基地逐步落地， 方形领域公司有望抢占一定市场份额。
盈利预测与投资评级： 我们预计斯莱克 2023-2025 年归母净利润分别为1.8、 3.1 和 4.9 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 37、 21 和 14 倍。公司传统易拉罐/盖设备稳步增长，新能源电池壳业务放量在即，故首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示： 新能源汽车渗透率不及预期，大圆柱电池及方壳电池放量不及预期，易拉罐/盖设备需求大幅下滑。
