公司首次覆盖报告：红外装备军民领域齐开花，多维感知突破构建新格局

　　睿创微纳(688002)

　　报告要点：

　　核心红外业务下游需求强烈，多维感知领域逐步实现突破

　　公司是专业从事专用集成电路、特种芯片及MEMS传感器设计与制造技术开发的国家高新技术企业，目前已形成红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局。2023年H1，公司实现营收17.84亿元，同比增长64.16%；实现归母净利润2.58亿元，同比增加129.03%。

　　全球市场业绩持续高增，海外市场有望进一步提升

　　公司以先进的热成像技术和产品质量，全面开拓全球户外运动、工业测温和安防视觉市场，2022年实现境外主营业务收入13.28亿元，同比增长78.47%，占当期主营业务收入的50.97%。目前公司海外销售以户外装备为主，收入主要来自欧洲市场。由于全球狩猎人群规模巨大、红外产品性能优异以及成本持续下行，公司海外需求有望持续增长。

　　武器装备现代化和技术降本推动军民需求增长，红外市场未来可期

　　在防务领域，受益于军队现代化，包括单兵、坦克装甲车辆、舰船和红外制导武器在内的红外装备市场将快速发展，国内特种装备类红外热像仪市场属于朝阳行业，我国特种装备类红外市场的市场总容量达300亿元以上。在民用领域，产品成本的降低大大扩展了红外成像的应用场景。根据Yole预测，2024年全球非制冷民用红外市场规模将达到44.24亿美元。

　　拓展微波和激光新领域业务布局，提升业绩增长点

　　公司立足红外主业，积极拓展新领域业务布局。公司于2018年设立子公司成都英飞睿，2021年收购无锡华测，2023年设立子公司睿思微和睿创光子，布局微波和光子芯片等行业，完善公司在多维感知领域布局。目前，公司在微波领域已建立完整产业链，且在红外、视觉产品、微波、激光等领域均有研发成果落地。2022年，公司微波射频业务实现营收3.5亿元，同比增长1484.29%，占比达13.42%，未来有望成为业绩增长点。

　　技术领先，具备红外探测器芯片自主研发能力并实现量产

　　公司已掌握集成电路设计、MEMS传感器设计及制造、封装测试、机芯图像算法开发等非制冷红外成像全产业链核心技术及生产工艺。公司成功研发出世界第一款像元间距8μm、面阵规模1920×1080的大面阵非制冷红外探测器，提出行业第一个红外真彩转换算法并建立了第一个红外开源平台，夯实了公司在非制冷红外领域国内领先，国际先进的技术地位。

　　投资建议及盈利预测

　　公司是国内非制冷红外芯片领军企业，海外及军民市场需求有望持续增长；多领域布局下公司有望依靠自身红外成像优势，打造全光谱龙头，进一步打开自身成长空间。预计2023-2025年公司归母净利润为5.54亿元、7.81亿元、11.80亿元，EPS分别为1.19元、1.67元、2.53元，对应PE为40.53倍、28.77倍、19.04倍，给予“买入”的投资评级。

　　风险提示

　　技术与产品研发风险；部分原材料及委托加工服务采购集中度较高的风险；海外业务扩展不及预期风险