数控轧辊磨床国产替代领军者，业务拓展助力长期发展
华辰装备(300809)
投资要点
国产轧辊磨床领军企业，业绩有望持续改善
华辰装备成立于2007年，主要从事全自动高精度数控轧辊磨床研发生产，是国内轧辊磨床行业的领军企业，已覆盖宝武集团、鞍钢集团、首钢股份、Tata集团等国内外知名钢铁集团客户。公司产品包括全自动数控轧辊磨床、内外圆复合磨床（亚μ磨削系列产品）、维修改造服务和备件产品四类，其中全自动数控轧辊磨床为公司主要收入来源，2018-2022年收入占比均在80%左右。
受疫情、宏观经济下行、海内外局势动荡等因素影响，近年来公司业绩承压，营收与利润规模均有下滑。2023上半年在国内外形势趋于稳定利好下，公司设备的交付、安装、调试及验收等工作逐渐趋于正常，公司实现营收/归母净利润2.5/0.5亿元，同比+59%/+95%，业绩向上拐点已现。截至2023H1末，公司合同负债&存货分别达到2.7和4.11亿元，同比+12%/+22%，在手订单充足，下半年业绩增长有保障。
进口替代促进市场空间拓展，技术优势推动公司市占率提升
根据我们测算，国内数控轧辊磨床市场规模约20亿元，其中高端市场主要依赖国外进口，国产厂商处于向高端转型阶段。轧辊磨床下游行业比较广泛，经过轧辊磨床磨削修复的精密轧辊所生产出的压延产品（如金属板、金属带、金属箔等）广泛应用于机械设备、汽车工业、船舶工业、家电行业、电力设备、高铁机车、建筑、航空航天、纺织造纸行业等国民经济多个领域。
公司是国内轧辊磨床行业的领军企业，热轧领域和冷轧不锈钢领域的部分产品已经能够替代进口高端产品，与HERKULES、POMINI、CAPCO等国际一流企业同台竞争，获得国内宝武集团、鞍钢集团、首钢股份等钢铁大型企业的认可，未来市占率有望进一步提升。
新产品&后服务市场全方位布局，进一步打开成长空间
2015-2022年公司维修改造和备件产品业务收入CAGR达16.58%，后服务市场需求加速释放。公司生产销售的全自动数控轧辊磨床定制化程度高，因此客户在后续的维保服务中对公司有一定依赖性。随着公司下游客户数量、品牌效应的积累，对既有设备的维修业务需求得以持续挖掘与释放。
公司利用在数控磨削装备领域的研发优势，积极开发新技术和新产品，为公司长期发展提供支撑。①公司开发出内外圆复合磨床（亚μ磨削系列产品），为国内首创；②公司自主开发的数控系统已应用于公司的磨床产品；③公司推出磨辊间成套智能化解决方案。
盈利预测与投资评级：未来随着下游制造业景气度复苏，叠加公司产能进一步释放，我们预计公司2023-2025年净利润分别为1.12/1.41/1.75亿元，当前股价对应动态PE分别为71/56/45倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：制造业景气度不及预期、市场竞争加剧风险等。
