公司半年报：电助力自行车稳步增长，静待行业复苏

　　久祺股份(300994)

　　事件： 公司发布半年报， 23H1 实现营业收入 10.4 亿元，同减 23.8%；归母净利润 0.5 亿元，同减 47.8%，归母净利率 5.1%，同减 2.4pct；扣非归母净利润0.5 亿元，同减 51.9%，扣非归母净利率 4.5%，同减 2.6pct。单季度看， 23Q2实现营业收入 5.5 亿元，同减 6.2%；归母净利润 0.4 亿元，同减 33.7%，归母净利率 7.1%，同减 2.9pct；扣非归母净利润 0.4 亿元，同减 33.9%，扣非归母净利率 6.5%，同减 2.7pct

　　23H1 综合毛利率为 13.7%，同增 0.6pct。期间费用率为 7.5%，同增 3.5pct。其中，销售/管理 /研发/财务费用率分别为 6.0%/1.7%/1.2%/-1.5%，同增0.9pct/0.6pct/0.5pct/1.5pct。单季度看， 23Q2 综合毛利率为 14.6%，同增 0.9pct。期间费用率为 5.9%，同增 4.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/2.0%/1.4%/-3.6%，同比变化-0.2pct/+0.6pct/+0.4pct/+3.3pct。

　　电助力自行车稳步增长。 分产品看，成人自行车/儿童自行车/助力电动自行车 / 配 件 分 别 实 现 营 业 收 入 1.7/1.3/2.8/3.0 亿 元 ， 同 比 变 化-57.1%/-36.5%/+7.8%/-36.6%，占比 16.5%/12.5%/26.7%/28.5%；毛利率分别为18.28%/21.94%/11.92%/12.95% ， 同 比 变 化 +4.10pct/+5.69pct/-0.48pct/+1.46pct。公司电助力车产品稳定增长，传统的成人自行车、童车等产品受到海外通货膨胀及高库存影响，目前正处于一个恢复期。

　　盈利预测与评级： 考虑到外需不振，我们将公司 23-24 年净利润由 1.8/2.3 下调至 1.5/2.1 亿元，同比变化-7.7%/+33.5%，当前收盘价对应 PE 分别为21.76/16.30 倍。考虑到公司电动助力自行车业务处于快速发展期，自主品牌海外市场成长空间可观。参考可比公司给予 23 年 25 倍 PE 估值不变，对应目标价 16.61 元（原目标价 22.60 元， 1.2-for-1 拆股后相当于 18.83 元， -12%），维持“优于大市”评级。

　　风险提示： 海运风险，国际贸易风险，市场竞争风险，供应链管理不当风险，汇率波动。