2023年中报点评：净利润+129%，红外主业持续发力，微波新业务高速增长
睿创微纳(688002)
事件：公司8月8日公告，2023年上半年公司实现营收（17.84亿元+64.16%），归母净利润（2.58亿元，+129.03%），扣非归母净利润（2.30亿元，+131.20%），毛利率（49.79%，+2.60pcts），净利率（13.47%，+3.24pcts），基本每股收益（0.58元/股，+128.10%）。
受益于境内多个特种装备项目交付节奏正常化以及海外市场开拓等积极因素，公司红外主业高速增长，微波等新业务齐头并进
2023年上半年公司营收（17.84亿元，+64.16%）和归母净利润（2.58亿元，+129.03%）均实现高速增长；就单季度来看，2023年第二季度实现营收（9.94亿元，同比+54.83%，环比+25.82%），归母净利润（1.76亿元同比+79.59%，环比+114.63%），单季度公司收入和业绩整体均呈现高速增长，我们认为主要系红外热成像和微波射频两大主营业务收入大幅增长所致，公司整体毛利率（49.79%，+2.60pcts）和净利率（13.47%，+3.24pcts）均出现提升，盈利能力有所恢复
国内外市场拓展方面，公司实现境内主营业务收入（11.03亿元+100.99%，占总营收63.04%），主要系特种装备领域多个延期项目转入正常交付阶段，多个精确制导新项目顺利转产并进入批量交付阶段，需求较好；境外实现主营业务收入（6.47亿元，+21.88%，占总营收36.96%），我们预计公司仍将继续加大海外市场的拓展
费用方面，报告期内，公司期间费用（5.81亿元，+49.31%），期间费用率（32.58%，-3.24pcts），其中管理费用（1.71亿元，+81.04%）和管理费用率（9.59%，+0.89pcts）有所提升，同时研发投入费用（3.04亿元+29.65%）与研发人员（1141人，+17.87%）均出现快速增长。
其他财务数据方面，报告期内公司存货（16.38亿元，+14.01%，较期初增加9.5%）有所增加，主要系业务规模增长所致；同时公司合同负债（1.41亿元，+36.73%）快速增长，我们认为反映出公司在手业务订单增加，公司正积极备货。
公司以红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破新格局，有力支撑公司持续快速发展
公司已掌握集成电路设计、MEMS传感器设计及制造、封装测试、机芯图像算法开发、系统集成等非制冷红外成像全产业链核心技术及生产工艺覆盖芯片、探测器、机芯模组以及整机产品。公司成功研发出世界第一款像元间距8um、面阵规模1920×1080的大面阵非制冷红外探测器，提出行业第一个红外真彩转换算法并建立了第一个红外开源平台，芬实了公司在非制冷红外领域国内领先，国际先进的技术地位。
报告期内，公司红外热成像业务实现收入（14.78亿元，+61.18%），占总营业收入82.86%（-1.53pcts），毛利率52.79%，公司不断拓展红外产品系列，推动产品小型化、轻量化，降低成本，提高性能。布局车载红外领域未来将围绕红外热成像等智能驾驶时代的主要传感器，在产品端和市场端持续深耕和拓展。
我国军用红外市场潜力较大。根据MaxtechInternational及北京欧立信咨询中心预测，2023年全球防务红外市场规模将达到107.95亿美元根据北京欧立信咨询中心预测，我国特种装备类红外市场的市场总容量达300亿元以上。与国际市场相比，我国的防务红外市场由于底子薄，仍处在大力追赶阶段。近年来红外热像仪在我国防务领域的应用处于快速提升阶段，包括单兵、坦克装甲车辆、舰船、飞机和红外制导武器在内的红外装备市场将迎来快速发展阶段。国内特种装备类红外热像仪市场属于朝阳行业行业渗透率较低，未来发展空间广阔。
民用方面，根据Yole统计，预计2024年全球非制冷民用红外市场规漠将达到44.24亿美元，国内红外成像产品价格将伴随应用的普及逐步降低，市场对于红外热像仪的需求将日趋旺盛。
报告期内，公司微波射频业务实现收入（2.44亿元，+64.86%），占总营业收入13.66%（+0.08pcts），毛利率34.63%，公司继续推进从核心芯片到组件、子系统的全链条技术和产品研制，研发各环节均取得显著进展硅基毫米波集成电路方面，公司已完成由国家某部委及某央企集团专项资金支持的卫星互联网宽带终端中频芯片的设计，正在进行首轮流片。
公司在微波领域已建立完整产业链，以T/R组件、相控阵子系统及雷达整机切入微波领域，并在底层的微波半导体方面持续建设核心竞争力。同时，公司着重建设微波半导体团队和业务能力，重点打造化合物半导体单片微波芯片和硅基毫米波芯片核心技术和拳头产品。2022年公司中标发改委某射频芯片项目，助力国家卫星通信产业发展，应用于相控阵雷达、卫星通信领域的微波毫米波T/R组件及相控阵天线技术已经进入量产阶段。
激光业务方面，重点聚焦于激光感知技术及产品研发，致力于构建系列七激光测距、激光雷达产品的研发制造能力，产品广泛用于无人机、户外手持观测、光电转台等多个领域，已开始批量交付；并开展系列化激光雷达产品的研制送代，主要面向车载自动辅助驾驶、无人车及机器人等应用。
设立控股子公司，推进微波领域业务进程
3月8日，基于公司战略规划考虑，为推进公司在微波半导体与射频电子系统领域的发展，公司披露与烟台纵芯共同出资人民币1000万元设立睿思微，其中公司出资600万元（占注册资本比例60%），烟台纵芯出资400万元（占注册资本比例40%）。微波半导体及微波组件、相控阵天线、雷达整机需求景气，市场空间广阔，行业正处在国内市场需求增长、技术快速演进以及国产化替代的阶段。我们认为，本次设立控股子公司，是公司进一步完善和提升产业发展布局的新进展和重要举措，对公司业务布局和产业协同具有一定的促进作用，微波业务有望持续增长，成为公司未来重要的利润增长点。
公司发行可转债15.65亿元，助力公司深耕主业，进一步巩固和提升公司业绩和行业地位
公司2022年披露向不特定对象发行可转债，募资15.65亿元，用于红外热成像整机项目、艾容光电红外热成像整机项目、合肥英容红外热成像终端产品项目、智能光电传感器研发中试平台以及补充流动资金。公司可转债转股价格为39.92元/股。
本次募投项目将进一步提升公司红外热成像终端产品市场竞争力，提升红外、激光、微波等新型智能光电传感器技术及产品研究，有利于促进产业链上下游协作配套，积极探索设计、制造等环节更紧密的合作模式，进一步巩固和提升公司在光电领域的市场地位。
公司推出多次限制性股票激励计划，彰显凝聚力和成长信心
公司2023年4月颁布2022年限制性股票激励计划，本次激励的首次拟授予激励对象：董事、高级管理人员、核心技术人员等131人限制性股票1816万股，约占总股本4.07%，本次授予为20.00元/股。公司股权激动将进一步完善公司法人治理结构，建立健全公司长效激励约束机制，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，有效地将股东、公司和团队三方利签结合，确保公司发展战略和经营目标实现。
投资建议
我们认为，1）公司是国内为数不多具备红外探测器芯片自主研发能力并实现量产的公司之一，且收入规模在各红外上市公司中位居前列；
2）近年来红外热像仪在我国防务领域的应用处于快速提升阶段，包括单兵、坦克装甲车辆、舰船、飞机和红外制导武器在内的红外装备市场将迎来快速发展阶段，助推公司业务收入规模实现“水涨船高”；
3）公司在微波领域准备充分，已建立完整产业链，以T/R组件、相控阵子系统及雷达整机切入微波领域，同时在底层的微波半导体方面持续建设核心竞争力，在人才储备、市场拓展和资金安排等均有所布局和筹划。随着国防信息化建设的持续推进，5G/6G及卫星通信等基础设施建设的稳步发展，以及汽车等终端应用智能化发展的持续送代，微波行业需求将有长足的广阔发展空间
4）公司可转债募资15.65亿元，提升红外、激光、微波等新型智能光电传感器技术及产品研究，有利于促进产业链上下游协作配套，积极探索设计、制造等环节更紧密的合作模式，进一步巩固和提升公司在光电领域的市场地位。
5）已开展多期员工激励，有效地将股东、公司和团队三方利益结合确保公司发展战略和经营目标实现
基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为36.46亿元、47.51亿元和58.05亿元，归母净利润分别为5.04亿元、7.01亿元及8.72亿元，EPS分别为1.13元、1.57元、1.95元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们维持“买入”评级。
风险提示
半导体材料供应链稳定性波动；下游应用需求不及预期；技术研发进展不及预期；技术人员流失
