本土涂布模头领军企业，多场景布局助力长期发展

　　曼恩斯特(301325)

　　核心观点

　　公司 2023H1 实现归母净利润 1.59 亿元， 同比+97%。 公司 2023H1 实现营收3.47 亿元， 同比+77%； 实现归母净利润1.59 亿元， 同比+97%； 毛利率为71.2%，同比+2.0pct。 公司核心部件与智能装备业务均保持高速增长态势， 同时高端产品出货占比提升对于盈利能力具有积极增益。

　　公司是本土锂电涂布模头领军企业。 公司前身成立于 2013 年； 2014 年曼恩斯特成立聚焦于提升极片涂布技术、 积极进行各类涂布产品布局； 2018 年开始公司加速产业化， 与多家国内外电池企业建立合作关系。 2022 年公司在锂电涂布模头领域市占率或超过 30%， 持续实现对于海外企业份额替代。

　　电池企业扩产带动涂布模头需求增长， 进口替代加速推进。 新能源车渗透率提升和储能发展加速锂电企业扩产， 拉动涂布机、 涂布模头等设备需求增长。涂布模头具有耗材属性， 存量市场替换需求大。 由此， 我们预计 2023 年全球锂电模头市场空间预计为 16 亿元， 2026 年有望达到 30 亿元， 2023-2026年均复合增速为 23%。 以曼恩斯特等为代表的国内企业凭借性价比与服务优势， 在国内锂电产业链加速崛起背景下逐步抢占海外企业市场。

　　公司涂布模头产品性能优、 售后服务高效。 公司重视产品研发、 持续进行迭代升级， 产品在涂布速度、 面密度一致性等方面均与海外头部企业保持相同水平， 部分性能参数上超过海外企业。 同时， 公司产品性价比高且种类齐全，能够满足终端客户多样化需求。 此外， 公司售后服务高效专业， 能实现 8 小时内响应、 24-48 小时内到场的售后服务。

　　公司深化锂电领域产品布局， 并积极开拓钙钛矿等应用场景。 公司近年来积极推出涂布浆料输送系统、 智能涂布系统、 智能制浆系统、 超声波面密度测量系统等新产品； 锂电领域持续加深前段工序的设备布局、 丰富产品矩阵。依托在锂电行业涂布技术的积累， 公司积极开拓下游应用场景。 钙钛矿电池领域， 公司已推出涂布整机设备， 与纤纳光电达成合作， 7 月获得某客户的钙钛矿狭缝涂布机首单； 氢燃料电池领域， 公司涂布模头已应用于阜阳攀业氢能源科技产线上； OLED 领域， 公司产品实现了对拓米（成都） 的销售。

　　风险提示： 行业竞争加剧； 电池企业扩产不及预期； 新客户开拓不及预期；新产品交付进度不及预期。

　　投资建议： 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 3.64/5.30/6.50 亿元， 同比+79/+46/+23%； 每股收益分别为3.03/4.42/5.42 元， PE 分别为 25/18/14 倍