新股覆盖研究：百通能源

　　百通能源(001376)

　　投资要点

　　本周五（10月20日）有一家主板上市公司“百通能源”询价。

　　百通能源（001376）：公司通过建设热电联产装置和供热锅炉，以煤炭为主要燃料，为供热范围内的工业企业提供蒸汽供应，蒸汽联产品电力直接出售给国家电网。公司2020-2022年分别实现营业收入4.79亿元/7.90亿元/10.82亿元，YOY依次为17.16%/65.04%/37.00%,三年营业收入的年复合增速38.37%；实现归母净利润0.71亿元/0.65亿元/1.10亿元，YOY依次为12.73%/-8.03%/68.09%，三年归母净利润的年复合增速20.46%。最新报告期，2023H1公司实现营业收入5.62亿元，同比增长3.36%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长10.48%。根据初步预测，2023年1-9月公司预计实现归母净利润9,020.00万元至11,020.00万元，同比变动10.54%至35.05%。

　　投资亮点：1、公司长期深耕工业园区集中供热业务，并通过集团总部管理模式进行跨区域经营，目前已在江苏、山东等多地的工业园区形成较强的区域性优势。公司深耕工业园区集中供热业务10余年，差异化地实施集团总部管理模式，不仅可以通过集团化管控，更好地对采购成本、建造成本、运营成本形成控制，更重要的是业务拓展不再受单一区域限制；相比业内企业大多选择单一工业园区内经营，公司的跨区域经营业务已覆盖江苏、山东、江西、贵州、湖北等多个省，建立了泗洪百通、泗阳百通、连云港百通、曹县百通等多个集中供热项目，并受益于政策等因素，在上述项目所在的工业园区形成了一定的区域性排他优势。2、伴随着原有客户用热量的增加、以及新用热企业的入驻，预计公司连云港百通等项目的新增热负荷需求将获得较大提升，助推整体业绩预期向好。截至2023年6月末，公司对外供热能力为629.70t/h；然而除泗阳百通、泗洪百通投产运行时间相对较早，其他项目目前尚处于孵化成长期，具有较高的成长潜力。根据公司招股书披露，伴随着2023年下半年及2024年各园区内现有客户的扩产以及新增客户的陆续入驻，预计合计新增热负荷需求将达600t/h以上；其中，赣榆柘汪临港产业区经济发展势头强劲，现有热负荷需求总量为36.44t/h，预计在新海石化子公司丰海高新材料等新客户的加持下，将新增热负荷需求408.00t/h。

　　同行业上市公司对比：根据主营业务相似性，选取新中港、世茂能源、恒盛能源、杭州热电、宁波能源为百通能源的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年第三季度至2023年第二季度可比公司的平均收入为27.20亿元，可比PE-TTM（算数平均）为26.90X，销售毛利率为24.25%；相较而言，公司营收规模及毛利率水平未及可比公司平均。

　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。)