北交所首次覆盖报告：包装材料热熔胶技术竞争力强，加码不干胶标签迎产能增长
方大新材(838163)
包装材料专精特新，物流行业起家不干胶标签广泛应用于各行各业
方大新材主营业务为物流快递包装的生产、销售以及胶黏材料研发，产品包括背胶袋、防水袋、气泡袋和可变信息物流标签。2019-2022年营收CAGR为16.73%，其中2020及2021的同比增长率均超过20%。2023H1实现营收2.38亿元，同比增长21.39%。净利润方面2019-2022年CAGR12.54%，2022年同比增长12.37%。2023H1实现归母净利润2147.05万元。我们预计2023-2025年方大新材实现营业收入5.19/8.53/9.71亿元，归母净利润4664/7161/8070万元，对应EPS分别为0.36/0.56/0.63元，目前股价对应PE为14.8/9.6/8.6X。考虑到方大新材可变信息标签产能稳步放量，国内快递行业稳步向好发展，对标签等产品的需求量稳步上升，首次覆盖给予“增持”评级。
在建标签项目产能稳步放量，推动可变信息标签营收占比上升至64%
在建的可变信息标签生产建设项目，引进国际先进、自动化率高的智能化生产系统，按规划分批引进自动化热敏涂布生产线、自动化热熔胶复合涂布生产线、自动化水胶复合涂布生产线，首批生产线投产后，不干胶标签材料的产能可达6亿平方米。2021、2022年标签销售额同比增长50.29%、51.09%，营收占比在2020-2022年快速上升，2023H1进一步上升至64%；而毛利润则为1,882.80万元、3,018.82万元，同比增长14.22%、60.34%，贡献率2022年上升至35.84%。
可变信息标签全行业应用，方大新材产品口碑良好客户全球覆盖
不干胶标签广泛应用于物流、日化、食品饮料、医疗等各个行业。2019全球不干胶标签市场总需求中，食品和饮料市场需求分别占到24%和12%，新款不干胶可变信息标签基本实现行业全覆盖。方大新材自研热熔胶技术环保、温度、成本方面领先，在下游市场中形成了良好的口碑效应，品质通过了欧盟REACH认证。不干胶标签材料的目标客户为全球各地的包装公司、印刷公司、纸制品公司等，经过客户试用后，方大新材产品的性价比有一定的优势。
风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、存货减值风险。
