2023年三季报点评：1~3Q23利润增长32%；落子大飞机产业布局

　　三角防务(300775)

　　事件：公司10月20日发布2023年三季报，1~3Q23实现营收19.5亿元，YoY+33.2%；归母净利润6.2亿元，YoY+31.5%；扣非归母净利润5.8亿元，YoY+24.9%。业绩基本符合市场预期，业绩快速增长主要是销售订单较上年同期增长所致。我们综合点评如下：

　　3Q23营收再创新高；主营外多因素影响表观利润。单季度看，3Q23营收6.7亿元，YoY+22.4%；归母净利润1.95亿元，YoY+16.6%；扣非归母净利润1.63亿元，YoY-0.8%。盈利能力方面，前三季度毛利率同比下降2.2ppt至42.9%；净利率同比下滑0.4ppt至31.6%；3Q23毛利率同比下降6.2ppt至36.5%；净利率同比下降1.4ppt至29.0%。前三季度表观利润受主营外多因素影响，其中：1）资产和信用减值损失较去年同期合计增加4995万元；2）政府补助大幅增长，前三季度其他收益4616万元，较去年同期增加4056万元；3）利息收入大幅增长，前三季度财务费用-6295万元，较去年同期减少5019万元；4）增值税附加税增长，税金及附加同比增长192.4%至2214万元，较去年同期增加1457万元。综上，以上四个项目合计增加前三季度利润总额2623万元。

　　签订合作协议成立上海子公司，布局国产大飞机助推第二成长曲线。2023年9月27日，公司公告与上海市经信委、临港新片区管委会、上飞公司、临港发展集团共同签订合作协议，拟在上海临港区大飞机园新设子公司。随后，公司使用募投资金和自有资金5亿元成立子公司——上海三角（暂定名），上海三角将与公司共同实施2022年定增子项目——“航空数字化集成中心项目”。上海三角的成立是公司布局国产大飞机的里程碑事件，上海三角拟承接国产大飞机零件加工和部段装配等业务，将为公司第二成长曲线提供重要助推力。

　　持续加大研发投入；稳步推进募投项目。前三季度公司期间费用率同比减少2.0ppt至2.0%，其中：财务费用率同比减少2.4ppt至-3.2%，主要是利息收入大幅增加；管理费用率同比增加0.2ppt至2.3%；研发费用率同比增加0.1ppt至2.7%，前三季度研发费用同比增加38.1%至0.53亿元，主要是研发项目投入增长。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据22.8亿元，较2Q23末增加23.7%；2）存货8.5亿元，较2Q23末减少17.3%；3）在建工程3.4亿元，较2Q23末增加19.8%，主要是公司募投项目持续投入所致。

　　投资建议：公司是我国航空大型模锻件核心供应商，成立上海三角积极配套国产大飞机有望打开公司成长新空间。我们预计2023~2025年公司归母净利润为7.8亿、9.2亿和11.0亿元，对应PE为20x/17x/14x。我们考虑到公司业务延伸和航空较高景气，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；业务拓展不及预期；产品价格波动等。