硅片盈利显著恢复，新能源设备业务加速转型
双良节能(600481)
核心观点
23Q3实现归母净利润7.85亿元，同比增长65%。2023年10月20日，公司公告2023年前三季度实现营业收入187.9亿元（同比+115%），实现归母净利润14.03亿元（同比+69%），其中第三季度实现营收66.59亿元（同比+50%），单季度实现归母净利润7.85亿元（同比+65%）。公司硅片板块出货量快速增长，单W盈利显著修复，实现第三季度归母净利润环比增长575%。
23Q3硅片盈利显著恢复。Q3硅料价格企稳并连续小幅上涨，我们估计公司拉晶端盈利从Q2的微亏恢复到6分/W以上；前三季度公司拉晶端出货量约为3.5/6/10GW。我们展望公司Q4出货量环比持平，在10GW左右。同时随着行业竞争加剧，我们估计单W盈利有所下降。2023年拉晶出货量有望达到30GW以上，同比提升超过130%，2024年预期达到达到45-50GW。
23Q3设备盈利稳定。我们估计公司Q3还原炉设备板块营收约为7亿元左右，净利润在1.4亿元左右；同时节能节水设备板块保持每个季度0.4-0.6亿元经营业绩。我们预计2023年全年公司设备板块收入合计在63亿元左右。
从关联方收购子公司少数股权，实现还原炉业务制氢和液冷业务100%控股。
今年第三季度公司出资6.7亿元收购控股子公司江苏双良新能源装备有限公司15%的股权，从而全资持股还原炉、制氢和CDM储能液冷系统业务。公司预计该子公司2023年将实现营业收入28亿元，净利润7.6亿元。
主业协同效应强，制氢系统与CDM液冷产品大有可为。公司从事真空换热技术研发和产品销售超过三十年，涉及诸多高能耗工业领域，产品线之间亦可以共享客户资源；公司以江苏双良低碳产业技术研究院有限公司为平台，积极开展节能和新能源技术研发。目前公司绿电制氢系统的车间已经投入运行，全浸没式液冷换热模块（CDM）订单陆续释放，新能源设备板块实现业务结构的转型升级。
风险提示：硅片行业竞争加剧，硅料行业产能投放不及预期等。
投资建议：公司是国内从事少数围绕用户侧市场资源和需求推出电解制氢系统的企业之一，同时基于液冷技术推出面向GW级别储能液冷解决方案，市场前景广阔。考虑到今年四季度硅片新产能投放存在竞争压力，基于审慎性原则，我们小幅下调盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润18.73/27.79/31.23亿元（原预测值19.3/27.33/32.27亿元），维持“增持”评级。
