2023年三季报点评：3Q23末存货增长46%；电子对抗或放量在即

　　盟升电子(688311)

　　事件：公司10月24日发布2023年三季报，1~3Q23实现营收2.74亿元，YoY+17.7%；归母净利润1156万元，YoY+16.7%；扣非净利润315万元，YoY+42.3%。业绩表现略低于此前市场预期，主要原因是公司受到行业整体需求节奏放缓影响。但同时我们应注意到，公司存货3Q23增长较多，或反映公司需求开始出现变化或交付增长较多。

　　3Q23毛利率提升明显。1）单季度：3Q23实现营收3999万元，YoY-61.5%；归母净利润-1952万元，去年同期为-16万元；扣非净利润-2041万元，去年同期为-180万元。3Q23亏损主要系下游需求不及预期所致。2）盈利能力：3Q23毛利率同比提升19.5ppt至64.4%；净利率-44.4%（参考意义不大）；1~3Q23毛利率同比下滑1.3ppt至52.0%；净利率同比提升0.5ppt至4.5%。

　　费用管控能力提升；存货较2Q23末增长46%。1~3Q23期间费用率同比减少2.3ppt至55.5%：1）销售费用率同比减少1.0ppt至7.3%；2）管理费用率同比增加0.5ppt至26.5%；3）财务费用率为1.5%，去年同期为-0.2%；4）研发费用率同比减少3.5ppt至20.3%；研发费用同比增加0.3%至0.56亿元。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据7.40亿元，较2Q23末减少2.6%；2）预付款项0.20亿元，较2Q23末减少27.1%；3）存货3.52亿元，较2Q23末增加46.2%；4）合同负债0.03亿元，较2Q23末增加16.7%。1~3Q23经营活动净现金流为-1.19亿元，去年同期为-1.39亿元。

　　发行可转债募资3亿元；布局电子对抗打造新增长点。10月17日，公司可转债上市，募资3亿元主要用于电子对抗装备科研及生产中心建设。公司将电子对抗作为战略发展方向，成立电子对抗事业部，旨在实现“立足卫星导航及通信领域，积极拓展电子对抗业务，适当探索民品新应用”战略目标。项目实施主体为全资子公司盟升科技，建设期为3年，建成后2年产能达到100%，预计达产年可实现营收3.5亿元，净利润1.0亿元。借助公司整体技术实力与在电子对抗特定领域以先发优势形成的技术储备，公司已通过公开竞标比选的方式赢得了多个电子对抗装备型号的研制订单，且将逐渐实现产品定型及量产；与此同时，公司参与多个项目论证、研究，代表公司电子对抗技术具有明显市场竞争力。

　　投资建议：公司是卫星导航民营核心供应商，需求有望实现快速增长；同时积极布局电子对抗，有望打造新的利润增长点。公司于2022年实施股权激励，彰显长期发展信心。考虑到下游需求释放节奏，我们调整盈利预测，预计公司2023~2025年归母净利润分别是1.21亿元、3.54亿元、5.08亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别是59x/20x/14x。我们考虑到公司的竞争力优势和成长空间，维持“推荐”评级。

　　风险提示：募投项目建设不及预期、原材料价格波动、订单低于预期等。