首次覆盖：盈利能力显著提升，期待海外业务进一步放量

　　杭可科技(688006)

　　投资要点

　　事件。 1）公司披露 2023 年半年报。 23H1 公司实现营收 21.21 亿元， yoy+8.47%，归母净利润 4.76 亿元， yoy+97.13%，扣非归母净利润 4.64 亿元， yoy+107.59%。2）23Q2单季度营收11.70亿元， yoy+1.03%，归母净利润2.65亿元， yoy+79.77%，扣非归母净利润 2.56 亿元， yoy+86.02%。

　　海外贡献较高收入，盈利能力显著提升。 根据 Wind 数据， 23H1 公司海外营收 7.09 亿元， yoy+246.21%，占总营收的 33.42%， yoy+23pct。受益于高毛利率海外业务收入的增加， 23H1 公司毛利率提升至 39.70%， yoy+9.02pct。同时，23H1 公司净利率达到 22.43%， yoy+10.09pct，主要原因除毛利率大幅提升外，公司期间费用率受益于股权激励费用减少和汇兑收益（汇兑收益 0.96 亿元，yoy+503%）的大幅增加，整体费用率同比下降 8.00pct 至 8.15%所致。其中，销 售 / 管 理 （ 含 研 发 ） / 财 务 费 用 率 为 2.69%/11.59%/-6.13% ，yoy+0.09/-3.14/-4.95pct。 23Q2 单季毛利率为 37.41%，同比+6.47pct，环比-5.12pct，我们认为主要系海内外收入结构的变化所造成的正常波动所致。

　　订单保持高增，经营性现金流承压。 23H1 公司新接订单较去年同期有较大增长，特别是海外客户订单有了明显增长。 23H1 末公司合同负债为 20.53 亿元，yoy+66.36%，存货为 26.54 亿元， yoy+74.98%，印证公司订单较为充足。

　　技术持续更新换代，海外市场稳步推进。 公司是行业内少数可同时为圆柱、软包、方形锂电池提供包括充放电设备、物流系统、软件系统在内的后处理工序全套系统解决方案的供应商。 2023 年公司 4680 一体机电源归一化电源系统、 4680 串联化成及分容一体机等设备产品开发成功。公司与 SK、 LG，三星、松下、索尼、宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技等国内外多家主要电池厂商建立了合作伙伴关系，并持续深耕海外如东南亚、欧洲和北美市场。 2023 年 2 月，公司完成 GDR 发行，募集资金将用于海外产能扩建、研发投入和营销网络建设，海外竞争力有望进一步加强。

　　盈 利 预 测 与 估 值 。 我 们 预 计 公 司 2023/2024/2025 年 实 现 归 母 净 利 润8.89/10.96/13.21 亿元， EPS 分别为 1.47/1.82/2.19 元/股，参考可比公司估值，考虑到公司是锂电后道设备全球龙头厂商，盈利能力显著高于行业平均水平，叠加公司海外订单显著增长，高盈利能力有望维持，我们给予公司 2023 年22 倍 PE 估值， 目标价 32.41 元/股，合理市值为 196 亿元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

　　风险提示。 下游电池厂不及预期、海外拓展不及预期、行业竞争加剧。