2023Q3点评：利润符合预期，净利率同比改善

　　曼卡龙(300945)

　　事件： 公司发布 23Q3 业绩， 23Q1-3 实现营收 12.18 亿元，同增 12.58%，归母净利 0.68 亿元，同增 37.19%，扣非归母净利 0.62 亿元，同增 27.41%。23Q3 实现营收 3.89 亿元，同增 2.43%，归母净利 0.18 亿元，同增 23.45%，扣非归母净利 0.17 亿元，同增 22.61%。

　　点评：

　　23Q3 归母净利率 4.51%，同比提升 0.77PCT。 拆解来看， 23Q3 毛利率16.18%，同比下降 2PCT， 我们预计主要由于黄金产品占比提升；销售/管理/研发费用率分别为 6.98%/3.75%/0.05%，同比-1.54PCT/-0.81PCT/持平。公司通过优化组织机制，推行合伙人模式和项目制小组等，实行扁平化管理，提升人效。

　　前三季度线上业务贡献主要收入增长； 高基数下， 23Q3 增速有所放缓。23Q1-3 公司实现线上收入 4.44 亿元，同增 40.44%，占比 36.5%；线下收入 7.65 亿元，同比微增，占比 62.8%。 23Q3 公司线上收入 1.16 亿元，同增 1.32%，我们认为增速放缓主要由于去年同期高基数。 公司通过大数据分析挖掘消费者需求，对产品内容进行深度挖掘， 结合新媒体传播方式，实现精准营销。

　　顺利完成定增，助力渠道&品牌建设。 23 年 7 月公司完成定增发行，发行股份数 5716.89 万股，募集资金总额 6.9 亿元，净额 6.8 亿元，主要用于“曼卡龙@Z 概念店”终端建设项目、全渠道珠宝一体化综合平台建设和“慕璨”品牌及创意推广项目。

　　盈利预测： 展望后续，我们认为公司有望持续发力线上，在“双 11”大促取得较好表现，同时线下门店稳步扩张，线上线下全渠道布局。 我们预计公司2023-2025 年营收 20.1/25.1/29.2 亿元，同增 25%/25%/16%， 归母净利0.93/1.11/1.24 亿元，同增 71%/20%/12%， EPS 分别为 0.35/0.42/0.48 元，对应 10 月 24 日收盘价 PE 为 40/33/30X。

　　风险因素： 金价剧烈波动，拓店不及预期， 电商渠道盈利能力不及预期。